投资要点

    公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入2402.19 亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润182.91 亿元，同比增长3.1%，实现扣非归母净利润183.76 亿元，同比增长12.1%。

    全面实施“云转数改”战略，收入结构持续优化。公司积极把握数字经济发展机遇，全面实施“云改数转”战略，发挥云网服务能力优势，基础业务稳健增长，产业数字化业务发展提速，公司上半年营业收入2402.19 亿元，同比增长10.4%，其中移动通信业务收入为990亿元，同比增长6%；固网及智慧家庭服务收入达到599 亿元，同比增长4.4%；产业数字化收入为589 亿元，同比增长19%，推动公司收入结构持续优化。

    5G 和千兆宽带推动个人与家庭数字消费需求升级，移动与宽带业务ARPU 稳步增长。公司持续提升5G 网络覆盖，精准促进5G 用户登网用网，优化云VR/AR、云游戏、超高清等应用体验，打造5G消息、5G 新通话、量子密话等创新应用，不断拓展5G 场景下的产品及服务，推动个人数字消费需求升级，公司上半年移动用户达到3.84亿户，净增1179 万户，用户份额稳步提升，其中5G 套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。家庭业务方面，公司持续推进宽带用户速率升级，加快千兆产品规模拓展，聚焦客户数字生活升级需求，打造更广连接、更宽延展和更高智能的数字生活应用平台，推动应用从单品互联向生态互通迈进，不断丰富数字生活内涵，推动家庭业务稳步增长。公司上半年宽带接入收入达到408 亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75 亿户，其中千兆宽带用户达到2068 万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。在用户价值和规模同步提升下，上半年移动业务与宽带业务APRU 分别达到46 元与47.2 元，相比与2021 年全年分别提升1 元与1.3 元，均保持良好增长。

    产业数字化业务快速增长，政务公有云市场持续领跑。报告期内公司积极把握当前经济社会各行业网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，发挥全程全网资源、客户积累和属地化服务等优势，依托丰富的应用场景和海量的数据，聚焦项目与产品双引擎驱动，打造 差异化融合优势，积极赋能传统产业转型升级，公司上半年产业数字化收入达到589 亿元，同比增长19.0%，是公司增长最快的业务方向。

    其中，在云计算服务方面，公司围绕不同客户群的上云需求，为政府、企业和广大公众提供多形态、高性能、普惠便捷的公私混合云服务，市场拓展成效显著，持续领跑政务公有云市场，上半年公司天翼云收入达到281 亿元，同比增长100.8%。IDC 业务方面，公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设，上半年收入达到179 亿元，同比增长11.1%。

    网络共享共建减轻投资重担，研发投入增加打造核心竞争力。公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G 基站18 万站，在用5G 基站达到87 万站，新增共享4G 基站21 万站，加快推进“4G 一张网”，双方累计节约投资2400 亿元，大大降低公司投资端资金压力。公司上半年研发费用为32.5 亿元，同比增长84.8%，主要原因是公司打造科技创新核心能力，激发科技人才创新活力，加大云网融合等核心技术研发投入，研发费用率提升至1.35%。公司在销售、管理费用管控能力较强，上半年费用率分别降低0.14pct 和0.39pct。

    高度重视股东回报，兑现增加派息承诺。公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，董事会决定2022 年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022 年上半年公司股东应占利润的60%，兑现了发行A 股时关于增加中期派息的承诺。在半年报中公司表示，董事会将充分考虑公司盈利情况、现金流水平及未来发展资金需求后，综合审视2022 年度股息派发方案并向股东大会提出建议，持续努力为股东创造良好价值。

    投资建议

    预计2022-2024 年营业收入为4802.13 亿元、5272.74 亿元、5757.83亿元，归母净利润为292.26 亿元、328.06 亿元、363.58 亿元，EPS 为0.32 元、0.36 元、0.40 元，对应PE 为12 倍、10 倍、9 倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级