2022 上半年度业绩符合市场预期

    公司公布2022 年上半年度业绩：营业收入2,402 亿元，同比增长10.4%；归母净利润183 亿元，同比增长3.1%，剔除去年出售附属公司的一次性税后收益影响后，1H22 归母净利润同比增速12.0%。单季度来看，2Q22 营业收入1,216 亿元，同比增长9.4%；2Q22 归母净利润111 亿元，同比下降2.1%，剔除去年的一次性税后收益影响，2Q22 归母净利润同比增速12.0%，符合市场预期。

    发展趋势

    移动通信及固网宽带业务收入稳定增长。2022 年上半年度，公司移动通信服务收入同比增长6.0%至990 亿元。1H22 累计移动ARPU 同比增长0.7%至46 元。长期来看，受加密通话、云盘、云游戏等5G C 端应用发展带动，我们预计公司移动业务ARPU 仍将保持低个位数增长。1H22 公司固网及智慧家庭服务收入同比增长4.4%达599 亿元。获益于千兆宽带渗透率提升，1H22 有线宽带综合ARPU 同比增长0.9%达到47.2 元。我们预计固网及智慧家庭服务收入未来仍将维持稳定增长。

    产数业务维持快速发展。2022 年上半年度，公司产业数字化收入同比增长19.0%达到589 亿元，其中天翼云收入同比增长101%达到281 亿元。我们看好公司依靠云网资源禀赋优势，不断丰富云业务行业解决方案，释放经营杠杆。我们预计2022 年全年天翼云收入有望实现翻倍增长。

    扩大研发强化科技实力，中期派息提高股东回报。公司1H22 研发费用同比增长了41.5%。1H22 资本开支417 亿元，同比增长54%。我们认为公司将持续发力产业数字化相关的基础设施建设，提升算力覆盖能力，打造云网一体的服务能力。公司履行年初承诺，首次宣派中期股息每股0.12 元，派息率60%。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。A 股维持跑赢行业评级，但考虑到公司IDC 业务的行业估值中枢下行，我们下调了SOTP 估值中IDC 行业可比EV/EBITDA 倍数，基于分部加总法下调目标价20.3%至5.00 元，得到公司A 股市值4,581 亿元，较当前股价有33.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，基于分部加总法得到H 股市值3,367 亿港币和3.68 港币目标价，较当前股价有28.7%的上行空间。当前股价对应2022E A/H 股股息率分别为5.7/8.6%。

    风险

    市场竞争进一步加剧，业务转型拓展不及预期。