经营显著提速。公司2021 年实现营业收入4341.6 亿元，同比+11.3%，其中服务收入4028.3 亿元，同比+7.8%，归母净利润259.5 亿元，同比+24.4%，经营发展显著提速。22 年4 月21 日，公司发布一季报，业绩维持双位数增长，营收1185.76 亿元，同比+11.5%，其中服务收入1100.24 亿元，同比+9.9%；归母净利润72.23 亿元，同比+12.1%。

    5G、千兆带动固移业务新增长。21 年公司移动通信服务收入1841.6 亿元，同比+4.9%，移动ARPU 实现45.0 元，同比+2.0%，其中5G ARPU 为53.3 元，同比-18.8%。固网及智慧家庭服务收入1135.22 亿元，同比+4.1%，其中千兆宽带渗透率同比+5.9pp 达到7.7%，带动智慧家庭收入同比+25.1%。宽带综合ARPU 45.9 元，同比+3.4%，带动宽带接入收入同比+6.5%。22Q1，移动通信收入490.14 亿元（同比+5%），移动ARPU 为45.1 元，5G 用户渗透率提升至55.5%；固网及智慧家庭服务收入296.45 亿元（同比+4.9%）。

    天翼云势头强劲，产业数字化业务引领增长。21 年公司产业数字化收入989.4亿元，同比+17.8%，对增量服务收入贡献率为51.6%，同比+5.7pp，占收比24.6%，同比+2.1pp。其中，天翼云收入279 亿元，同比+102%，公司政务云（公有云）优势突出，位列行业第一；IDC 收入316.0 亿元，同比+13.0%，对外服务机架增加5 万个达到47 万个，2022 年预计增加4.5 万个。22Q1，产业数字化业务收入继续快速增长，实现294.14 亿元（同比+23.2%），公司表示2022年将力争维持21 年增速，未来三年产业数字化收入占收比达到30%以上。

    产业数字化投入提升，预期股东回报增加。公司预计2022 年资本开支为930.0亿，同比+7.2%，其中无线、宽带、产业数字化资本开支占比分别为37.7%（同比-8.2pp）、17.2%（同比-1.4pp）、30.0%（+10.1pp）。公司预计2022 年产业数字化投入同比+62%，其中IDC 65 亿元，算力140 亿元。2021 年公司派息率60.0%，对应4 月20 日A 股股息率为4.3%。公司表示，2022 年将派发中期股息，同时未来三年派息率将提升至70%，股东回报逐步提升。

    盈利预测及投资建议。我们认为，公司产业数字化优势凸显，“云改数转”战略将引领公司实现转型中的经营效率提升，C 端业务也迎来稳步改善，增长提速、回报提升。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为4788.02 亿元（+10.3%）、5246.85 亿元（+9.6%）、5278.57 亿元（+9.2%）；归母净利润分别为297.53亿元（+14.6%）、331.73 亿元（+11.5%）、364.49 亿元（+9.9%）。BPS 分别为4.80 元、4.93 元、5.05 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2022 年PB区间1.2~1.4 倍，对应合理价值区间5.77~6.73 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：市场竞争逐渐加剧，5G 应用发展不及预期，5G ARPU 不及预期，疫情影响存在不确定性。