事件：公司发布2022 年第一季度报告，2022Q1 实现营业收入1185.76亿元，同比增长11.53%；归母净利润72.23 亿元，同比增长12.14%；扣非归母净利润79.85 亿元，同比增长10.39%。

    三大版块业务持续发展，带动公司一季度业绩增长向好：2022Q1，公司移动通信服务收入为490.14 亿元，同比增长5.0%；固网及智慧家庭服务收入为296.45 亿元，同比增长4.9%；产业数字化业务收入为294.14亿元，同比增长23.2%。

    移动固网业务齐向好，5G 迁转和智慧家庭发展拉动ARPU。在移动通信服务方面，公司持续推进5G 迁转，2022Q1 公司5G 套餐用户净增2295 万户，达到2.11 亿户，渗透率从2021 年年底的50.4%提升至55.5%，拉动移动用户ARPU 提升至45.1 元。在固网及智慧家庭服务方面，2022Q1 公司有线宽带用户达到1.73 亿户。公司围绕不同类型的场景化需求，着力打造智慧共享的新型数字生活，智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU 提升至46.7 元。公司未来继续深化移动固网业务，加速5G 迁转和智慧家庭发展，ARPU 还将稳步提升。

    产业数字化贡献价值加速提升，充分发挥天翼云市场竞争力。2021年公司天翼云全面升级为分布式云，2022Q1 公司加快推动客户“上云用数赋智”，丰富边缘云产品和解决方案，构建算力时代云网底座，赋能传统产业转型升级。2022Q1 公司产业数字化业务收入为294.14 亿元，同比增长23.2%，增速大幅超越了移动固网业务，为公司业绩贡献了重要增量。公司未来继续加强智能化综合性数字信息基础设施建设，推出更加优质高效的综合智能信息产品和服务，产业数字化有望成为带动公司发展的关键业务。

    加大研发投入，费用管控精准科学。2022Q1 公司适度增加能力建设投入，营业成本达817.80 亿元，同比增长12.1%。公司研发/销售/管理费用分别为11.18/142.39/97.98 亿元， 同比增长率分别为56.8%/12.2%/7.2%。其中，研发费用增长最为迅速，主要系公司加强云网融合、5G 等核心技术研发；销售费用增长主要系公司在 5G 发展机遇期投入必要的营销资源；管理费用增长主要系公司股票增值权等费用增加。公司付息债规模有效压降，现金流状况良好，2022Q1 财务费用为1.95 亿元，同比下降64.2%。

    投资建议：2022Q1 公司营收和归母净利润均实现双位数高质量增长。

    随着“东数西算”工程逐渐落地，公司持续发挥云网融合优势，纵深推进“云改数转”战略，预计2022 年公司业绩有望取得更好增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为4775.75/ 5205.57/ 5622.01 亿元； 净利润分别为290.19/ 321.68/ 354.32 亿元，对应EPS 分别为0.32/ 0.35/0.39 元。维持目标价5.70 元，维持“买入-A ”投资评级。

    风险提示：5G 建设不及预期，产业数字化发展不及预期，经济和政策环境风险，公司ARPU 值提升不及预期