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    公司发布22 年一季报，22Q1 收入1185.76 亿元，同比增长11.5%；归母净利润72.23 亿元，同比增长12.1%；ROE1.67%，同比基本持平。

    我们点评如下：

    C 端/B 端业务持续成长，驱动收入保持双位数增长。

    公司2021 年整体收入增速提升到10%以上后，2022 年一季度收入继续延续双位数增长态势。22 年一季度收入1185.76 亿元，同比增长11.5%，其中服务收入（不含硬件销售）1100.24 亿元，同比增长9.9%，C 端业务（移动和固网）以及B 端业务（产业数字化）均实现良好增长。具体来看：

    1）移动通信服务收入490.14 亿元，同比增长5.0%，移动用户3.80 亿户，5G 套餐渗透率达到55.5%，ARPU 值为45.1 元，环比21 年45.0 元略有提升，量价齐升态势延续；

    2）固网服务收入296.45 亿元，同比增长4.9%，宽带用户1.73 亿户，智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU 达到46.7 元，环比21 年45.9 元继续提升；

    3）产业数字化发挥天翼云市场竞争力，丰富5G 定制网商业模式，积极赋能传统产业转型升级，实现收入294.14 亿元，同比增长23.2%，持续拉动整体收入增长。

    适度投入毛利率相对平稳，规模效应显著，费用率有望持续摊薄。

    2022 年一季度公司整体毛利率31.03%，同比略降0.37 个百分点，主要原因是一季度公司仍然适度增加能力建设投入，以及移动终端商品销量的增长。费用率角度看，销售费用率12.01%，同比基本持平，当前处于5G 发展机遇期，必要的营销资源持续投入；管理费用率8.26%，同比下降0.33个百分点，收入持续增长之下费用率逐步摊薄；研发费用率0.94%，同比增长0.27 个百分点，主要原因是加强云网融合、5G 等核心技术研发，保持长期竞争力；财务费用率0.16%，同比下降0.35 个百分点。整体看，公司费用率同比下降0.34 个百分点。我们预计，由于运营商规模效应显著，收入增长提速到双位数后，公司整体盈利能力有望持续优化。

    投资建议和盈利预测

    C 端业务基本面持续向好，ARPU 值稳步回升，5G 渗透率持续成长。B 端业务加速成长，产业数字化、5G 应用、云和IDC 打开成长空间。预计公司22-24 年归母净利润分别为304、354、413 亿元，对应22 年12 倍、23 年10 倍市盈率，对应A 股0.83 倍市净率、H 股0.52 倍市净率，派息率有望逐步提升，公司与股东充分分享成长成果，重申“增持”评级。

    风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险