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    4 月20 日，公司发布2022 年度一季报，2022Q1 公司实现营业收入1185.76 亿元，同比增长11.53%，其中服务收入1100.24 亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润72.23 亿元，同比增长12.14%。

    简评

    1、经营持续向好，收入利润双位数增长。

    2022Q1 公司实现营业收入1185.76 亿元，同比增长11.53%，其中服务收入1100.24 亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润72.23亿元，同比增长12.14%，归母净利润连续5 个季度取得双位数增长。净利率为6.13%，同比提升0.01pct。2022Q1 公司营业成本为817.80 亿，较去年同期增长12.1%，主要原因5G 基站陆续投运，公司积极优化网络质量，运维费用上升，但5G 建设高峰已过，预计增速将下降。此外，为适应公司5G、产业数字化等业务发展，公司各项费用有所上升，但整体增速与收入增速匹配。其中，销售费用142.39 亿元，同比增长12.2%；管理费用97.98 亿元，同比增长7.2%，研发费用11.18 亿元，同比增长56.8%。

    2、移动用户净增量超去年同期，ARPU 值出现正常波动。

    2022Q1，公司移动通信服务收入为490.14 亿元，同比增长5.0%，移动用户净增 711 万户（2021Q1净增523 万户），达到约 3.80 亿户，5G 套餐用户净增2295 万户，达到约2.11 亿户，渗透率达到55.5%，移动用户ARPU 为人民币45.1 元，较去年全年持平，较2021Q1 下降约0.5 元。市场对此较为担忧，我们认为这与用户数增长有关，2022Q1 用户较去年同期增长2329 万户，同比增长6.5%，快于移动通信服务收入增速，因此造成ARPU 值小幅下滑，此外还与部分固移融合套餐收入分拆有关，我们预计公司全年移动用户ARPU 值依然将保持良好增长。对此，我们认为ARPU 虽然作为经营表现的重要指标，但不是唯一指标，需要综合考虑。

    3、智慧家庭与政企业务高速增长。

    2022Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达296.45 亿元，同比增长 4.9%，有线宽带用户达到1.7 亿户，智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币46.7 元，同比提升0.4元。在天翼高清、全屋WiFi、天翼看家、全屋智能等家庭应用场 景的推动下，千兆用户渗透率有望不断提升，将进一步拉动宽带综合ARPU 值的增长。2022Q1 公司产业数字化业务加速增长，收入达294.14 亿元，同比增长23.2%，增速较去年同期提升9.8pct，预计一方面受益于数字经济和实体经济融合发展，政企客户上云加快；另一方面5G 定制网商业模式日趋成熟，赋能传统产业转型升级。

    4、盈利预测与投资建议。

    公司抓住经济社会数字化转型的契机，发挥云网融合优势，加快移动、宽带、智慧家庭等用户的规模拓展与IDC、行业云等产业数字化业务的发展，2021 年公司经营出现拐点。此外，运营商之间的竞争趋于理性，叠加5G 普及带来业务量的提升，公司经营向好的势头有望持续。我们预计公司2022-2024 年营收将分别达到4850.93 亿元、5347.19 亿元、5832.01 亿元，同比增长11.72%、10.23%、9.07%，归母净利润将达到274.82 亿元、306.05 亿元、341.04 亿元，同比增长5.90%（2021 年存在出售翼支付的投资收益，若不考虑2021 年出售翼支付带来的投资收益，则2022 年归母净利润预计同比增长约12.0%）、11.36%、11.43%，对应PE 分别为13X、12X、10X，PB 为0.83X、0.82X、0.79X，基于ROE 水平，对比A 股可比公司估值，维持“买入”评级。

    5、风险提示：市场竞争加剧；产业数字化发展不及预期；提速降费力度加码；资本开支持续增长等。