中国电信公布2022 年一季报：2022Q1，公司收入1196 亿元，同比+11.9%；股东应占利润72 亿元，同比+12.1%。公司利润已连续五个季度实现双位数增长，业绩增速持续领跑行业。2022Q1，公司移动用户净增超700 万，5G 套餐用户渗透率达55.5%。当前公司港股和A 股预期股息率分别约8%和5%，公司配置价值凸显。展望2022 年，在5G 用户增长和产业数字化业务快速发展等推动下，预期公司收入&利润有望延续两位数增长。给予中国电信A 股目标价5.5 元，中国电信H 股目标价4.7 港元，均维持“买入”评级。

    业绩延续双位数高质量增长。2022Q1，公司收入1196 亿元，同比+11.9%；服务收入1100 亿元，同比+9.9%；EBITDA 324 亿元，同比+4.2%；股东应占利润72 亿元，同比+12.1%。分业务结构看：2022Q1，公司移动通信服务收入为490.14 亿元，同比+5.0%；固网及智慧家庭服务收入296.45 亿元，同比+4.9%；产业数字化业务达294.14 亿元，同比+23.2%，延续高质量增长。

    用户数强劲增长，5G 套餐用户渗透率达55.5%。

    1）移动端：2022Q1，移动用户净增711 万户，达到3.80 亿户，5G 套餐用户净增2,295 万户，达到2.11 亿户，渗透率达到55.5%（2021Q1 渗透率为27.6%）。

    2022Q1，公司移动ARPU 值45.1 元（2021 年移动ARPU 值为45 元），同比-1.1%。我们认为，2022Q1 公司ARPU 下滑，部分原因系当季移动用户增长强劲，从而导致ARPU 值有所摊薄，看好公司全年ARPU 值持续提升。

    2）固网端：2022Q1，有线宽带用户净增340 万户，达到1.73 亿户。2022Q1，宽带综合ARPU 值 46.7 元（2021 年宽带综合ARPU 值为45.9 元），同比+0.9%。

    3）全年用户增长预期：公司预计2022 年移动用户净增1500 万户、5G 套餐用户净增8000 万户、宽带用户净增800 万户，继续保持较快的用户增长。

    折旧摊销总体平稳，网运成本、SG&A、人工成本增速略高于收入增速。2022Q1，公司经营费用为1,105.17 亿元，同比+12.4%。其中，网络运营及支撑成本为353.10 亿元，同比+14.0%，主要原因是公司持续优化网络质量、积极支撑5G和产业数字化业务发展、适度增加能力建设投入。公司折旧及摊销232.5 亿元，同比+3.3%，总体维持平稳；公司销售、一般及管理费用和人工成本分别为161.2亿和243.4 亿元，分别同比+14.1%、+13.4%。

    风险因素：中国电信5G 用户渗透率不及预期；中国电信的移动用户数增长不及预期；中国电信的ARPU 值提升不及预期；中国电信行业云、IDC 等新兴业务发展不及预期；中国电信分红率提升不及预期；中国电信自由现金流增长不及预期；运营商价格竞争加剧风险；运营商相关的国家政策变动风险；运营商共建共享成效不及预期。

    投资建议：2022Q1，公司业绩延续高质量增长，符合预期。公司利润已连续五个季度实现双位数增长，业绩增速持续领跑行业。展望2022 年，在5G 用户增长和产业数字化业务快速发展等推动下，预期公司收入&利润有望延续两位数增长。我们看好公司实现移动业务持续改善、智慧家庭业务不断突破、产业数字化业务快速发展，在5G 时代有望取得更好的业绩增长和ROE 提升。考虑到公司业务发展总体稳健，维持公司2022-2024 年归母净利润预测289.78 亿/327.39亿/368.40 亿元。参考国内运营商平均估值（平均约1.1X PB），给予中国电信A 股2022 年1.1X PB，维持目标价5.5 元，维持“买入”评级。参考国内运营商港股估值（平均约10X PE），我们给予中国电信H 股2022 年12X PE，维持目标价4.7 港元，维持“买入”评级。