事件：公司于3 月17 日发布年度报告，2021 年实现营收4341.59 亿元，同比增长11.3%，其中服务收入4028.27 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润259.52 亿元，同比增长24.44%。

    业绩持续改善，产业数字化带动公司整体收入增速提升。2021 年，公司营收利润全面增长。营收端，公司服务收入4028.27 亿元，同比增长7.8%，增速较2020 年提高3.2pct；其中移动通信服务业务收入1841.57亿元，同比增长4.89%，保持稳定增长；固网及智慧家庭服务业务收入1135.22 亿元，同比增长4.13%，保持稳定增长；产业数字化服务收入989.45 亿元，同比增长17.84%，增速较2020 年显著提升，带动公司整体收入增速提升。利润端，受益于数字化转型契机的准确把握和云网服务优势的充分发挥，2021 年公司实现归母净利润259.52 亿元，同比增长24.44%，增速创近十年以来最高。

    5G+智慧家庭推动ARPU 稳步提升。2021 年，公司移动用户达3.72亿户，用户净增连续4 年保持行业领先，移动用户ARPU 为45.0 元，同比增长2.0%；5G 套餐用户1.88 亿户，渗透率达50.4%，5G 渗透率提升推动移动业务ARPU 值小幅提升。2021 年，公司有线宽带用户达1.70 亿户，用户规模稳步增长；天翼看家、全屋WiFi 渗透率持续提升，智慧家庭收入同比增长25.1%，拉动宽带综合ARPU 提升至45.9 元，同比增长3.4%。

    把握云网融合发展趋势，云网能力持续提升。2021 年，公司天翼云全面升级为分布式云，实现收入279 亿元，收入翻倍增长，业界领先优势明显；IDC 业务收入316 亿元，同比增长12.96%，市场份额行业第一。截止2021 年底，公司拥有超过700 个数据中心，47 万架机架，其中约80%布局在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝 4 个经济发达区域。云资源实现“2+4+31+X+O”云网一体化布局，是国内首家实现“一省一池”的云服务商，正规划构建业界最大的云化安全能力池，持续提升云网安全防护能力。2021 年公司持续深化共建共享，5G基站数量超过69 万站，5G 网络覆盖至全国所有市县和部分发达乡镇，建成全球最大的5G SA 共建共享网络。公司深入推进光网建设，建成覆盖全国、全球容量最大ROADM 全光传送网，数据中心高速互联网网络覆盖“东数西算”八大枢纽节点及全国主要城市数据中心。公司云网一体化布局高度契合“东数西算”和全国一体化大数据中心部署，云网融合优势将有效推进“东数西算”工程落地。

    自由现金流持续改善，分红比例增加。2021 年，公司自由现金流量466.83 亿元，同比增长3.32%，随着盈利能力增强和现金流创造能力持 续改善，综合考虑未来资金需求，公司根据2021 年6 月20 日批准的派息调整政策，2021 年度现金股利由40%上调至60%，即每股0.170元，并在A 股发行上市后三年内提升至70%以上，同时，公司将自2022 年起宣派中期股息，与广大股东共享发展成果。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入分别为4775.75/5205.57/ 5622.01 亿元；净利润分别为290.19/ 321.68/ 354.32 亿元，对应EPS 分别为0.32/ 0.35/ 0.39 元。维持目标价5.70 元，维持“买入-A ”投资评级。

    风险提示：经济和政策环境风险、产业数字化发展不及预期、5G 建设不及预期、公司ARPU 值提升不及预期