投资要点：

    　　事件：2022 年3 月17 日，公司公布2021 年年报。2021 年公司实现总营业收入4342亿元，同比增长11.3%，其中服务收入为4028 亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润259.52 亿元，同比增长24.4%。

    　　业绩符合预期，高质量发展取得成效。2021 年公司全面实行“云改数转”战略，整体经营保持稳定发展，其中移动通信服务收入为1842 亿元，同比增长4.9%，移动用户达到3.72 亿户，用户净增连续四年保持行业领先。在固网及智慧家庭方面，服务收入达到1135亿元，同比增长4.1%，其中智慧家庭收入同比增长25.1%。

    　　5G 用户持续转化，移动ARPU 值稳步提升。在个人移动业务方面，公司通过提升5G 覆盖和网络质量、丰富5G 应用等方式，不断优化用户体验，驱动移动用户规模和价值持续提升。2021 年移动用户ARPU 为45 元，同比增长2.0%，其中5G 套餐用户ARPU 为53.3元。

    　　产业数字化加速发展，收入规模已接近千亿，天翼云收入实现翻倍增长。2021 年，公司积极赋能传统行业转型升级，产业数字化业务收入达到989 亿元，同比增长19.4%。从细分项目来看，1）公司天翼云收入实现翻番，达到人民币279 亿元，稳居业界第一阵营，保持政务公有云市场的领先地位。2）公司加强数据中心规模集约发展，IDC 收入达到316亿元，市场份额继续保持行业第一。

    　　2022 年资本开支稳步增长，产业数字化投入占比持续提升，加速驱动公司整体业务转型。

    　　2021 年公司资本开支为867 亿元，其中产业数字化投入占比为19.9%。2022 年公司计划资本开支预计为930 亿元，同比增长7.2%，但产业数字化投入占比快速提升至30%。

    　　2022 年公司投资将明显聚焦在产业数字化尤其是IDC 和算力两部分。在整体业务转型方面，公司预期未来三年产业数字化收入占比要达到30%以上，彰显业务转型信心。

    　　上调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2021年公司经营业绩略高于我们此前预测，后续移动ARPU 值提升趋势或可持续，产业数字化收入继续保持快速增长，我们上调公司2022-2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为290.46/321.95/353.20 亿元（2022-2023 年上调前为278.52/306.23 亿元），对应PE 为13/12/10 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：移动业务用户人数下滑、国内行业监管政策变化、产业数字化业务竞争加剧。