事件：公司发布2021 年年报。公司2021 年实现营业收入4342 亿元，同比增长11.3%。其中服务收入4028 亿元，同比增长7.8%。EBITDA1239 亿元，同比增长4.2%。公司归母净利润为人民币259.52 亿元，同比增长24.4%。公司同时宣布每股股息0.17 元，分红比例为60%。

    C 端业务企稳回升，5G 用户数大幅增长。2021 年公司移动业务收入1842亿元，同比增长4.9%，固网和智慧家庭业务收入1135 亿元，同比增长4.1%。

    从用户数来看，公司2021 年移动用户净增加2141 万户，5G 套餐用户净增超一亿户。移动业务ARPU 45 元，同比增长2%。我们认为，随着流量消费习惯充分培育、5G 渗透率上升、提速降费节奏放缓，公司C 端业务企稳回升的趋势将继续延续，为公司未来的营收与利润提供强大的安全支撑。

    云转数改加速推进，公司B 端收入持续高增。2021 年公司产业数字化收入989 亿，同比增长17.8%。公司B 端业务收入规模行业领先。公司2021 年持续推进云转数改战略，深度融合数字经济要素与实体经济，以“融云、融安全、融5G、融数、融智”为抓手，打造综合智能的场景化解决方案、2021年，天翼云全面升级为分布式云，并实现收入翻番，达到279 亿元。公司IDC 业务继续保持业界第一，达到316 亿元。

    2022 资本开支微增，重点从5G 转向B 端发展。2021 年公司资本支出867亿元，其中5G 资本开支380 亿元，占比43.8%。公司2022 年计划资本开支930 亿元，其中5G 资本开支340 亿元，公司2022 年资本开支将会更大比例投入产业数字化业务拓展，该类业务资本开支同比增长将达到62%。

    其中，IDC 资本开支65 亿元，新增4.5 万机架、算力投入140 亿元，新增16 万台云服务器

    2022 业绩指引强劲，公司未来发展信心十足。公司2022 年指引显示，公司目标2022 年移动用户净增长1500 万户，5G 套餐用户净增8000 万户，宽带用户净增800 万户，产业数字化收入力争保持2021 年增速（17.8%），经营收入与可比净利润力争双位数增长。纵观近年财报，此次指引是公司首次给出较为具体的增长目标，显示了公司对于后续C 端与B 端业务增长和公司经营的强劲信心。

    投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024 年收入4799/5321/5639 亿元，归母净利润287/313/342 亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。

    风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧。