C 端业务全面提速降费转向精准降费，叠加5G 渗透率快速提升、智慧家庭业务的持续发展，移动和固网的ARPU 值企稳回升趋势基本确立，C 端业务基本面全面向好。

    　　自2015 年国家大力推动提速降费以来，叠加固网市场竞争加剧，运营商过去数年移动和固网业务ARPU 值持续承压，中国电信的移动ARPU 值从2016年的55.5 元/户/月下降到2020 年的44.1 元/户/月、固网宽带ARPU 值从14 年的59.1 元/户/月下降到2019 年的38.1 元/户/月。但随着提速降费政策向精准降费转变，叠加5G、智慧家庭等高价值客户和业务量的快速发展，中国电信2021 年上半年移动业务ARPU 值企稳回升至45.7 元/户/月，而家庭宽带ARPU 则提升到39.4 元/户/月，若考虑智慧家庭等综合宽带ARPU则达到46.8 元/户/月。随着移动和宽带用户数量稳步成长，ARPU 的快速回升推动中国电信C 端业务收入加速成长，利润率有望进一步提升。

    　　中国电信产业数字化转型进度全球领先，目前是全球运营商中公有云IaaS规模最大的厂商，把握行业数字化和5G 应用发展机遇，有望推动B 端业务加速成长。

    　　公司战略上全面实施“云改数转”，推进云网融合，深化体制机制改革，公司计划未来三年产业数字化收入占比逐年提升。截至2020 年底，中国电信5G 行业应用累计签约客户近1900 家，落地场景超过1100 个，2021 年上半年公司5G 应用场景较2020 年又增长近一倍。产业数字化整体市场空间到2025 年有望成长到60 万亿，中国电信凭借网络资源、天翼云核心技术、覆盖全国的人才团队、网络安全数字安全等核心优势，以及产品储备、客户和渠道的深厚积淀，有望在产业数字化以及5G 行业应用领域大展身手。

    　　资本开支和运营效率进一步提升，现金流充裕，计划大幅提升派息率，重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。

    　　公司通过云改数转战略，强化AI、云计算等技术的结合，同时深入推动共建共享，实现资本开支投资和经营运营的效率稳步提升，盈利能力持续改善，现金流充裕。基于良好的经营情况，中国电信最新派息政策计划2021年派息率从2020 年的40%左右大幅提升至不低于60%，未来三年逐步提升至70%，充分重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。

    　　投资建议和盈利预测

    　　公司电信运营C 端业务基本面全面向好，ARPU 值稳步回升，5G 渗透率持续成长。同时中国电信在公有云业务全球领先，在产业数字化、5G 应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势，推动B 端业务持续加速成长。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为262、304、354 亿元，收入利润增速均保持双位数增长，对应21 年26 倍、22年16 倍市盈率。参考全球运营商PB-ROE、以及股息贴现绝对估值，合理PB 约1.1 倍，对应A 股股价为5.06 元人民币，首次覆盖给予“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧降价压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险，估值假设的风险，次新股短期股价波动风险