事项：

    　　公司10 月22 日发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收3,265.36 亿元，同比增长12.3%，其中服务收入为3,042.71 亿元，同比增长8.3%；归母净利润232.26 亿元，同比增长24.7%；实现扣非净利润227.09 亿元，同比增长17.3%；整体毛利率为30.48%，同比减少0.65pct。净利率7.18%，同比提升0.68pct。

    　　经营活动产生的现金流量净额为1,208.15 亿元。

    　　评论：

    　　公司业绩整体符合预期，受投资净收益和营业外支出的非经营因素影响，公司归母净利润波动较大。2021Q3 ， 公司实现营业收入1,089.89 亿元（YoY+10.78%，QoQ-2.01%），归母净利润55.84 亿元（YoY+17.38%，QoQ-50.60%），归母净利润环比下滑主要源于投资净收益和营业外支出两项非经营性因素扰动，其中投资收益较Q2 减少25.5 亿。营业外支出较Q2 增加14.5 亿；综合毛利率29.30%（同比下降1.39pct，环比下降1.44pct）；净利率5.11%（同比下降0.6 pct，环比下降5.1pct）；经营活动现金流净额为524.33亿元，相较Q2 增加117.47 亿。

    　　移动业务：公司移动用户数持续增长，净增数保持行业领先。2021 年前三季度，移动通信服务收入为1,405.28 亿（YoY+6.3%），公司移动用户净增1,864万户，继续保持行业领先，达到3.70 亿户，5G 套餐用户净增6,904 万户，达到1.56 亿户，渗透率达到42.1%，移动用户ARPU 为人民币45.4 元（同比提升0.8 元，环比Q2 下降0.5 元）。

    　　固网业务：持续拓展家庭宽带业务场景，固网ARPU 值依旧领先市场。公司持续拓展智家平台聚合内容应用和智能家居等产业生态，2021 年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到854.98 亿（YoY+4.7%），有线宽带用户净增911 万户，达到1.68 亿户。其中，宽带接入收入达到568.96 亿（YoY+6.8%），宽带接入ARPU 达到38.8 元，智慧家庭收入同比增长30.3%，宽带综合ARPU达到46.1 元，同比增长4.5%，固网ARPU 值依旧占据市场领先地位。

    　　产业数字化业务：设立天翼云，加快云改数转战略推进。2021 年前三季度，公司产业数字化业务保持快速增长，收入达到740.90 亿元，同比增长16.8%，收入规模和市场份额保持业界领先。2021 年7 月1 日，天翼云科技有限公司成立，天翼云整合电信云资源并强化云业务研发运营，同时能够以更市场化方式通过竞争提升综合实力，加快公司“云改数转”战略推进。

    　　盈利预测、估值及投资评级：受益于5G 渗透提升、家宽场景拓展以及产业数字化多项业务多点发力，我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为4329.38、4741.12 及5110.25 亿元，归属于母公司净利润分别为257.91、282.37 及301.53亿元，对应EPS 分别为0.28、0.31 及0.33 元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中IDC 和云业务均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为5808.7 亿元，给予目标价6.35 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：5G 渗透及流量增长不及预期；ARPU 提升不及预期等。