投资要点：

    事件：2021 年10 月22 日，公司公布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现总营业收入3265.36 亿元，同比增长12.3%，其中服务收入为3042.71 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润233.27 亿元，同比增长24.7%。

    业绩符合市场预期，单季度扣非后归母净利润增速超过35%。2021 年前三季度，公司以发行A 股上市为契机，全面实行“云改数转”战略，整体经营保持稳定发展，其中移动通信服务收入为1,405.28 亿元，同比增长6.3%。单季度经营角度，公司第三季度实现营业总收入1089.90 亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润55.83 亿元，同比增长为17.4%，扣非后归母净利润为63.89 亿元，同比增长35.4%。扣非后利润增速较高主要因为公司坚持有效益的规模发展，加强投资及成本精准管控。

    移动通信业务用户净增规模行业领先，ARPU 较去年同期稳定增长。在个人移动业务方面，公司通过融合5G 和天翼云优势，提供给用户娱乐、工作和学习等全方位服务，提升用户粘性和价值的同时开拓新用户。2021 年前三季度，公司移动用户净增1,864 万户，继续保持行业领先，总数达到3.70 亿户，5G 套餐用户净增6,904 万户，达到1.56 亿户，渗透率为42.1%，移动用户ARPU 为人民币45.4 元，较去年同期（44.6 元）稳定增长。

    固网业务用户和收入双增长，智慧家庭收入增速超过30%。家庭信息化业务方面，受益于公司打造的5G+光宽+WiFi6 的“三千兆”高品质泛连接服务以及智慧家庭、智慧社区和数字乡村综合智能信息服务，2021 年前三季度，公司有线宽带用户净增911 万户，达到1.68 亿户；固网及智慧家庭服务收入达到854.98 亿元，同比增长4.7%，其中智慧家庭收入同比增长30.3%，拉动宽带综合ARPU 达到人民币46.1 元，同比增长4.5%。

    5G 商业模式不断成熟带动产业数字化收入增长，政企业务继续保持行业领先。在政企市场，借助5G、天翼云、安全等核心优势，公司积极响应行业旺盛需求，推动5G 商业模式成熟和标杆项目广泛落地复制。2021 年前三季度，公司产业数字化业务保持快速增长，收入达到740.90 亿元，同比增长16.8%，收入规模和市场份额保持业界领先。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到前三季度公司经营稳定，利润保持快速增长，传统业务均已实现收入和用户规模双提升，政企业务继续保持领先地位，我们上调公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为252.81/278.52/306.23 亿元（上调前为244.90/273.28/297.41 亿元），对应PE 为15/14/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：移动业务用户人数下滑、国内行业监管政策变化、产业数字化业务竞争加剧。