中国电信： 基础通信中军，云网融合先驱公司为国内第二大运营商，截至 2021 年7 月移动和固网用户份额第二，2021 年2 月发布股权激励，积极拥抱数字化转型机遇，产业互联网业务体量最大。8 月完成回A 发行，引入战投改善治理。21H1 公司营收及业绩表现亮眼，同时大幅上调全年指引。

    　　移动业务：对比海外韩国5G 用户DOU 远高于4G，国内流量增长空间依旧可观。公司是 4G 时代以来国内移动业务增长最快的运营商，份额持续增长。21H1 伴随行业格局向好，公司移动ARPU 实现2.9%的同比增长；拆分看流量业务ARPU 或重返高增长，非流量业务降价空间有限，未来移动ARPU 有望延续3%以上增长。

    　　固网业务：政策驱动固网迈入千兆时代，普及率提升空间大；智慧家庭市场空间广阔，公司固网用户数稳健增长，大力发展智慧家庭业务增强客户粘性，带动业务价值提升。

    　　产业数字化：5G 驱动产业数字化呈现规模化应用，目前行业集中度较低，运营商主要优势聚焦在云网资源、下沉运维能力和客户资源禀赋。2021 年公司Capex 投入向产业数字化方向倾斜。政策红利驱动云建设提速，云网融合场景或增加。公司入局云计算较早，云资源池储备充分，华为是重要技术合作伙伴，自有产权产品比例持续提升。IDC行业长期高景气趋势不改，公司为国内第一大IDC 厂商，客户及带宽资源优势显著。

    　　公司控费降本逐见成效，为三家中费用增速下降最快厂商，与中国联通共建共享由5G延伸至4G，累计节省投资超1100 亿元，节省电费塔租和运维成本每年或达80 亿元。

    　　重申运营商行业政策、经营、估值三大拐点

    　　2019 年政策拐点：2019Q3 行业迎来重大变革，政策“由紧至松”，公司与中国联通开启共建共享，行业从竞争走向竞合。2020 年经营拐点：收入侧，2020 年ARPU 拐点已现，21H1 改善逻辑加速兑现。费用端，销售费用率持续改善。开支端，共建共享下形成“四家运营商，两张网络格局”。5G 时代产业互联网业务增速更快，打开新的万亿级蓝海市场，公司领跑行业。2021 年估值拐点：2021 年行业重大事件频出，带动板块关注度显著提升；运营商现金流水平宽裕，分红率调升强化股息率性价比；此外，运营商云业务发展迅猛，估值锚或重定义；21Q1 以来运营商港股通持仓大幅提升。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司为国内第二大运营商，移动ARPU 重返高增长，产业互联网业务领跑行业。21H1公司营收及业绩表现亮眼，大幅上调全年指引，8 月完成回A 发行，引入战投改善治理。

    　　计划调升21 年分红率，股息率性价比提升；云业务增长迅猛，进一步拉动估值中枢上行。预计公司2021-2023 年归母净利润为251 亿元、276 亿元、311 亿元，对应同比增速20%、10%、13%，对应PE 17 倍、15 倍、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产业数字化业务发展不及预期；

    　　2. 移动业务ARPU 改善进程不及预期。