公司是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主要在中国提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务，以及其他增值电信服务。公司积极拥抱数字化转型机遇，深耕客户需求及应用场景，致力于为个人、家庭和政企客户提供灵活多样、安全可靠的综合智能信息服务。

    　　我们认为公司三大业务层面均有增长潜力：

    　　移动业务：5G 渗透率提升，移动通信业务在量价方面均有提升空间。2021年6 月公司5G 用户达到1.31 亿户，渗透率达到36.18%，处于行业前列。

    　　ARPU 值方面，5G 套餐将推动整体移动ARPU 值提升，对比全球5G 套餐资费及其变化，预计国内5G 套餐资费价格未来降幅空间有限。量方面，5G 新应用场景带来流量快速增长。根据MSIT 公布的数据，韩国5G 流量已超过了4G 流量，目前韩国AR 和VR 服务已是5G 重要应用。

    　　固网业务：家庭宽带场景拓展，ARPU 值有待提升。固网业务是公司优势领域，截至2021 年6 月30 日，公司宽带用户达到1.64 亿户，位居行业第二，且固网ARPU 值领先竞争对手。公司加快千兆网络覆盖，为固网业务发展夯实基础。同时不断拓展智慧家庭应用场景，智慧家庭将从“单体智慧”向“全屋智慧”演进，带动固网ARPU 值提升。

    　　产业数字化业务：IDC、行业云、物联网三大领域多点发力，拓宽公司收入边界。依托固网优势，公司云网融合位于行业前列，“云改数转”战略加速公司IDC 和行业云业务发展，目前，公司是国内最大的IDC 服务商，云服务市场份额占比排名第四，未来公司将依托丰富的政企客户资源继续发力IDC 和云服务市场。物联网方面，公司物联网按连接数计费方式促进广泛使用，料将有效实现未来物联网长尾市场需求变现。针对矿山等重点行业，公司以项目制形式形成解决方案，解决行业痛点的同时实现增收。

    　　电联共建共享缓解5G 资本开支压力，进而降低基站运营成本。截止至2021年5 月底，公司和中国联通已经实现共建共享的5G 基站超过40 万个，节省建设资金超过1000 亿。基站共建共享模式下，Capex 和Opex 将实现双降。

    　　国企改革和股权激励将提升公司管理效率，为全面升级提供原动力。借助A股上市，公司引入战略投资者完善治理、拓展生态版图。同时公司利用中长期股权激励机制有利于稳定和激励核心骨干团队，为公司长期发展注入动力。

    　　盈利预测、估值及投资评级。受益于5G 渗透提升、家宽场景拓展以及产业数字化多项业务多点发力，我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为4329.38、4741.12 及5110.25 亿元，同比增长11.0%、9.5%和7.8%；归属于母公司净利润分别为257.91、282.37 及301.53 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.31 及0.33元。根据业务性质不同，我们采用分部估值法，公司产业数字化业务中IDC和云业务均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为5805 亿元，给予目标价6.36 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：5G 渗透不及预期；运营商ARPU 值提升不及预期；5G 流量增长不及预期；运营商产业数字化业务发展不及预期。