事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入1313.88 亿元，同比下降4.30%，实现归母净利润-99.88 亿元，同比下降365.76%。

    能源板块维持增长，集成服务板块受海外工程影响收入下滑。2021 年，公司能源装备板块维持了较好的增长势头，实现营业收入592.24 亿元，同比增长5.83%，主要系风电设备销售增长较快所致；毛利率小幅提升0.89 个pct 至17.88%。工业装备板块实现营业收入422.41 亿元，同比小幅提升0.15%；毛利率小幅下降0.68 个pct 至16.36%。集成服务板块实现营业收入394.52 亿元，同比下降24.47%，主要系工程服务收入下降所致；毛利率同比减少5.72 个pct至6.24%，主要系海外工程运营成本上升及原材料价格上涨所致。

    多因素致净利润同比大幅下降。公司2021 年归母净利润同比大幅下降365.76%至-99.88 亿元，主要系：1）对通讯公司风险事项计提相关损失；2）海外工程运营成本上升；3）原材料价格波动导致成本上升；4）公司部分权益法核算的联营企业出现重大亏损；5）对部分下属企业持有与恒大集团相关的资产计提信用减值损失；6）对部分子公司计提商誉减值等6 项原因所致。

    关注能源装备领域（海上风电、核电、储能）未来发展。公司能源装备领域订单规模仍维持高位，2021 年新增能源装备订单612.6 亿元，其中核电、储能订单规模实现快速增长，核电新增订单从2020 年的74.22 亿元同比增长19.91%至2021 年的89 亿元，储能新增订单从2020 年的29.69 亿元同比高增119.28%至2021 年的65.1 亿元。

    公司海上风电龙头地位稳固，未来将随着我国海风市场的快速发展保持高速增长态势；核电领域技术保持领先，2021 年公司综合市场占有率持续位居行业第一，未来有望维持领先优势；储能领域积极开拓，横向布局多种类型储能技术，纵向开拓锂电池储能上下游产业链，未来储能业务有望成为公司新的业绩增长点。

    维持“买入”评级：预计公司2022-2024 年实现归母净利润26.25/31.48/36.26亿元，对应EPS0.17/0.20/0.23 元，当前A 股股价对应22-24 年PE 为23/19/17倍，H 股股价对应22-24 年PE 为9/8/7 倍。公司2021 年受到多因素影响导致归母净利润亏损，但计提减值充分后对后续业务的发展影响有限，22 年有望扭亏为盈；公司作为国内领先的能源装备（尤其是海上风电、核电）和工业装备制造龙头，在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下有望利用龙头优势进一步提升市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情等因素带来的宏观经济风险；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。