2016 三季度业绩符合预期

    　　上海电气公布2016 年前三季度业绩：营业收入人民币547 亿元，同比下降0.8%；归属母公司净利润人民币17.7 亿元，同比下降6.8%，对应每股盈利人民币0.13 元。公司前三季度盈利占到我们全年预测的79%（ 2014/15 年前三季度实际占比分别为70%/89%）。三季度单季收入为178 亿元，同比下降1%，环比下降18%；利润同比上升9%，环比下降33%。公司三季度毛利率出现改善，同比/环比分别上升1.8/1.0 百分点至21.5%，主要因煤机和风机板块毛利率提升。煤机板块（占收入17%）前三季度毛利率同比上升5ppt 至20%，主要因成本控制，执行订单价格回升和产品结构变化；而风机（9%占比）则因为出货增加，规模效应导致毛利率提高9ppt 至23.2%。

    　　发展趋势

    　　新增订单略有下降，季度新增订单金额同比下降28%至130 亿元，主要因为政府严控新增火电装机，导致招标量急剧下降，公司新增火电设备订单同比下降23%。但是公司情况略好于东方电气（同期新增订单下降44%），主要因为更分散的产品结构。

    　　火电政策影响可控，但是压力仍存。虽然能源局近期出台政策严控火电新增装机，但是公司预计对2016/17 年的煤机销售影响有限。公司测算996 亿燃煤机组在手订单中，有473 亿已生效（收到预付款），将按进度投产，这部分订单是公司15 年煤机收入的3.4 倍。但是新招标量下降导致竞争激烈，相关产品价格下滑明显，公司希望通过成本控制，维持稳定毛利率（目标15~17%）。

    　　新能源业务逐步上量。公司风电引入西门子技术在海上风电有所突破，收入前三季度同比上升44%，同时毛利率大幅上升9ppt，毛利贡献达到10%。公司将受益于未来中国海上风电的高速发展（十三五规划2016~20 年复合增长率为46%）。而核电因为审批放缓，收入增长有所下降，预计2018/19 年将加速。

    　　盈利预测

    　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2.5 倍远期市净率。维持A 股中性评级和人民币8.13 元目标价。维持港股推荐评级和4.49 港币目标价。

    　　风险

    　　煤电需求疲弱；核电审批进程缓慢。