23 年收入、归母净利润同比下滑25%、18%

    　　际华集团发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入115.61 亿元、同比下滑25.10%，归母净利润1.82 亿元、同比下滑17.64%，扣非净利润亏损1820 万元、同比亏损幅度同比减少66.95%，EPS 为0.04 元, 拟每股派发现金红利0.03 元（含税）。23 年公司扣非净利润亏损、而归母净利润为正，主要系23 年非经常损益共有2.01 亿元贡献，其中主要为非流动资产处置损益及政府补助。

    　　23 年公司收入下滑主要系公司进一步聚焦主业，注销关停国内大宗贸易业务、贸易业务收入减少，以及部分重点客户采购延期或规模降低所致。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-32.44%、-45.22%、-26.17%、+17.76%，归母净利润分别同比-77.50%、-35.09%、+1550.42%、+56.70%。

    　　收入拆分来看：1）分产品，23 年公司军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为48%、48%、8%，收入分别同比+2.56%、-21.61%、-74.15%，军需品收入实现稳健增长。2）分地区，23 年公司境内、境外收入占比分别为88%、9%，收入分别同比-26.15%、-25.41%。

    　　毛利率及费用率均提升，存货减少、周转放缓，经营现金流转为净流入毛利率：23 年毛利率同比提升2.15PCT 至13.99%。分季度来看，23Q1~Q4 单季度毛利率分别为14.16%（同比+3.29PCT）、13.54%（+4.63PCT）、14.55%（+5.21PCT）、13.74%（-7.13PCT）。分产品来看，23 年公司军需品、民品、贸易及其他毛利率分别为13.62%（同比-2.02PCT）、12.04%（+0.82PCT）、9.38%（+6.61PCT）。分地区来看，23 年境内、境外毛利率分别为14.06%（+3.20PCT）、6.89%（-10.75PCT）。

    　　费用率：23 年期间费用率同比提升2.40PCT 至11.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.15%（同比+0.96PCT）、5.94%（+1.06PCT）、3.27%（+0.62PCT）、-0.36%（-0.24PCT），销售费用率提升、同时销售费用总额实现增长，主要系公司持续加大市场开拓相应的差旅费、招投标费用、展览费及业务经费等费用投入所致；管理费用率提升主要为管理费用总额下降幅度低于收入；财务费用率同比下降主要系争取部分低息贷款、置换高息贷款，利息支出同比减少贡献。

    　　分季度来看，23Q1~Q4 单季度期间费用率分别同比+4.03、+5.77、+3.37、-5.49PCT。

    　　其他财务指标：1）存货23 年末同比减少10.14%至41.34 亿元，存货周转天数为158 天、同比增加47 天。2）应收账款23 年末同比减少16.60%至30.31 亿元，应收账款周转天数为104 天、同比增加37 天。3）经营净现金流23 年为11.18 亿元、同比转为净流入，主要系公司加强应收账款清收，销售货款回款贡献。

    　　持续聚焦主业、坚定拓展市场，期待经营健康度提升23 年公司聚焦主业，持续巩固军品核心供应商地位，并深耕细作行配工装市场、提升功能性防护性产品占比，同时际华商城上线运行、杭州电商中心成立。24 年公司将继续深耕存量市场、巩固被装核心供应商地位，聚焦承揽消防系统被装重点订单、积极拓展重点央企客户订单，同时积极拓展线上、海外等新业态。考虑终端需求走势及接单情况仍存不确定性，我们下调公司24~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调39%/32%），新增26 年盈利预测，对应24~26 年EPS 分别为0.06、0.08、0.09 元，24 年、25 年PE 分别为49 倍、37 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变动影响相关单位的招标采购需求；国内需求疲软使生产或正常接单受到不利影响；行业竞争加剧等。