本报告导读：

    　　公司前三季度继续业务结构调整，收入放缓，净利润下降，盈利能力改善，费用整体可控。未来公司调整到位后收入企稳可期，维持谨慎增持评级。。

    　　续加强医用防护服业务，维持谨慎增持评级 投资要点：

    　　维持谨慎增持评级：三季度公司继续推进业务结构调整优化，Q3 收入波动，考虑疫情对公司民品军品销售业务的影响，维持 2020-2022年 EPS 为 0.01/0.01/0.01 元，参考可比同业，给予公司 2021 年 0.87倍 PB，下调目标价至 3.56 元。

    公司调整业务结构，Q3 收入下滑。公司2020 前三季度收入101.79亿元，同比下降32.12%，主要系公司压缩低毛利率业务规模所致；净利润3181 万元，同比下降38.34%，业绩符合预期。公司持续调整业务结构，大幅降低贸易业务规模，服装印染等业务规模有所下降。

    　　未来公司将进一步聚焦鞋履主业，预计调整到位后业绩将企稳回升。

    公司压缩低毛利率业务提升毛利率，费用率基本平稳。公司调整产品结构，压缩贸易、纺织印染、职业鞋靴和防护装具业务规模，前三季度毛利率提高3.64pct 至12.51%。销售费用率、管理费用率分别小幅提升0.36pct 和1.99pct 至2.82%和6.77%，疫情后期保持基本平稳。

    公司积极探索业务转型升级，调整到位后预计未来发展向好。受新冠疫情影响，际华集团传统业务承压，公司将重心转为生产医用防护服等防疫物资来供应海内外市场，从而获得新的增长点。同时，际华集团积极探索转型升级，布局际华园项目，定位于商业服务、运动休闲体验、城市郊区度假服务提供商。预计随着公司加大研发投入，完成军品和民品的业务结构调整，未来公司业绩有望企稳增长。

    风险提示：疫情后复苏不及预期，业务调整低于预期。