本报告导读：

    　　19 年公司受到军需品市场波动的影响，营收小幅下降，2020Q1 受疫情影响收入有所下滑，公司未来将继续开拓民品市场，巩固军需品供应龙头地位，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持谨慎增持评级：考虑到疫情影响公司产品销售，下调2020-2022年EPS 为0.07（-0.03）/0.07（-0.05）/0.08 元，考虑到公司积极开拓民品市场，参考可比同业，给予2020 年53 倍PE，下调目标价为3.72 元。

    19 年扭亏为盈，20Q1 受疫情影响收入有所下滑，基本符合预期。公司19 年实现收入211.54 亿，同比下降6.72%，出售旗下子公司致净利润实现扭亏为盈，达6260 万。2019 年公司受到军队改革、军品库存消化等影响，军品订单量出现下滑，军品收入下滑26.73%至33.12亿。但公司加大民品承揽力度，民品订单快速增长，19 年公司民品收入略降3.23%至86.79 亿。20Q1 受疫情影响，收入同比下降41.65%至25.99 亿，净利润同比增长64.37%至2639 万元，基本符合预期。

    毛利率基本持平，营运能力整体平稳。19 年公司受到军需品市场波动的影响，进一步调整策略，主动压缩低毛利率业务，毛利率总体保持不变。公司为扩大出口业务，代理费、仓储费持续增加，致销售费用提升0.36pct 至2.59%，同时公司出售闲置资产，加大资金回笼，财务费用下降0.34pct 至0.58%，费用整体可控。

    持续开拓民品市场，巩固军需品供应商核心地位。自疫情以来，公司产品销售受到影响，但公司积极参与防疫物资生产，贡献收入增长。

    　　未来公司望继续开拓民品市场，推进“三位一体”营销运营机制，巩固军需品龙头地位，未来收入恢复增长可期。

    风险提示：主业收入波动，新业务拓展不及预期。