国内最大、历史最悠久的军需用品集成商

    　　公司是国内最大、历史最悠久的军需品集成商，拥有职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染以及皮革皮鞋五大业务板块，其中职业装、皮革皮鞋以军需品为主，职业鞋靴、防护装具、纺织印染以民品为主。目前公司占据军需品市场70%左右的份额，以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14 个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额，并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。

    　　公司15 年实现营业收入224.38 亿元，同比增长0.88%，净利润11.53亿元，同比下降1.75%。分项目来看，15 年军需品收入增20.18%，受招标政策影响竞争加剧、毛利率下降5.68PCT；民品收入增4.10%，毛利率小幅下滑0.53PCT；贸易收入减13.57%，毛利率稳中有升、上升1.20PCT，其中出口业务有望受益人民币贬值持续提升。总体来看，公司经营稳健。

    　　际华园项目稳步推进，拓展新业务增长点

    　　际华园项目是公司“十三五”期间重点打造的系列项目，项目拟打造集时尚运动娱乐、国际时尚品牌购物、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验中心，以实现公司由制造业向制造服务业的转型，寻找新的盈利增长点。公司自2014 年开始于重庆和长春投资建设际华园项目，目前在建项目包括重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远 6 个项目。

    　　加强JH1912 自有品牌建设、构建O2O 平台

    　　公司在主业稳健发展的基础上，运用“互联网+”方式加强渠道建设，积极拓展以JH1912 为核心品牌的高端时尚服装业务。截止15 年末，JH1912 共开设直营店 50 家，未来直营店数量将提升至 500 家。同时，公司积极构建自主产品的综合性网络平台，通过“互联网+”全方位提升消费者体验，实现线上展示、线下服务和线下体验、线上成交的综合O2O 运营模式。

    　　定增44 亿，布局终端市场网络建设、加码际华园项目公司于15.7.1 公告拟以不低于11.06 元/股非公开发行不超过7.2 亿股，募资不超过80 亿元，用于终端市场网络建设和持续布局际华园项目。其中，终端市场网络建设项目包括：（1）研究总院实体化建设项目。由中国、美国、欧洲三个研发设计中心组成，共享研发设计成果并通过际华集团相关产业链转化为产品。（2）终端销售渠道建设项目。线上将搭建大型集成型电商平台，面向所有际华集团客户提供信息和服务，该平台主要由“JH1912”、“际华企业客户”和“际华园”三个模块组成。线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式共开设500 家“JH1912”实体店铺，其中购置100 家，租赁400 家。际华园项目包括上述重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远6 个项目。

    　　16.6.7 公告公告调整定增价格，拟以不低于8.23 元/股募集不超过44亿元，其中3 亿元用于建设终端市场网络，41 亿用于建设全国6 个际华园项目。7.29 公告定增获证监会审核通过，当日尾盘收于8.07 元/股，略低于定增价格。

    　　我们分析：此次定增将满足公司转型发展及规模不断扩张对营运资金的需求，深化开展终端市场网络建设，继续推进际华园项目，加速实现公司转型升级、主业协同发展。同时，有助于培育新的增长点，增强公司的综合竞争实力。

    　　央企背景实力雄厚，新业务发展顺利推进，土地资源丰富、处置贡献收益，“买入”评级公司大股东新兴际华集团是入选首批改革试点的六家央企之一，实际控制人为国务院国资委。随着2016 年两会后国企改革之风持续推进落实，公司作为军需用品龙头企业有望受益于新兴际华集团未来的重组整合，从而进一步优化公司的治理结构，提升市场份额，夯实行业龙头地位。

    　　我们判断：1）目前公司主业稳健，军品、民品两大主要业务收入保持稳定增长，受军品招标政策影响竞争加剧、毛利率有所下降、但公司龙头优势明显，目前订单价格基本稳定；2）际华园项目稳步推进，今年11 月重庆际华园将开业、新业务模式将得到验证；3）通过JH1912 品牌积极探索线上线下多渠道的新商业模式，有望成为新业务增长点；4）公司土地资源丰富、处置收益可观，2013~2015 年营业外收入分别为6.06 亿、11.79 亿、17.94亿，对业绩贡献明显。考虑定增项目落地带来新的增长点和央企改革收益，我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.32、0.35、0.40 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：定增进展不及预期、新业务推进不及预期、军品招标政策风险。