核心观点

    军需品保持增长,下半年民品亦有望回暖。上半年公司军需品收入增长14.5%,保持较好势头,毛利率有所下降(减少3.45 个百分点)主要由于采购模式变化,所有产品都招标,使得价格下降所致。民品收入虽然上半年下降8.95%,但是随着下半年央企工装调整,特别是铁路总公司今年将进行新一届铁路制服换装,而公司是其定点生产厂家,因此民品收入下半年预计有望改善。此外随着人民币近期较大幅度贬值,也有利于公司出口业务收入继续保持较快增长,公司上半年出口业务收入4.44 亿,同比增长56.39%。

    际华园稳步推进,将成为新的利润增长点。际华园是公司加快产业结构调整和转型升级着力打造的新业态,集轻奢时尚产品购物中心、室内运动休闲中心和酒店餐饮休闲服务设施多种业态的旅游休闲类项目,其中重庆和长春项目正在稳步推进,预计年底前后有望相继试营业,根据公司规划,未来将在全国开设30 余个项目,共同构成际华园的整体效应。今年7 月2 日公司公告拟发行不超过7.23 亿股,募集资金不超过80 亿用于公司终端市场网络建设、际华园建设及补充流动资金,将为公司的转型升级提供必要的资金保障。

    参与阅兵服制作,展现公司军需保障能力和科技实力。公司承担了历届国庆阅兵服装服饰鞋靴等阅兵产品的生产制作。今年9 月3 日,我国将举行纪念反法西斯战争胜利70 周年阅兵式,预计公司将继续参与包括抗战老兵服装在内的阅兵式阅兵服制作。

    国企改革大幕将启,公司有望率先获益.公司控股股东新兴际华集团是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点单位之一,我们预计未来将按照国务院国资委统一部署和要求,指导公司依法合规地推动公司治理以及股权激励等有关政策落实。

    财务预测与投资建议

    根据中报我们小幅调整了公司盈利预测,预计公司15-17 年每股收益分别为0.39、0.43、0.46 元(原预测0.34、0.38、0.42 元),参考可比公司估值,给予公司2015 年61 倍PE,对应目标价23.79 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    军需品和民品采购低于预期的风险,国企改革低于预期的风险。