核心观点

    公司前三季度营收和净利润分别增长-23.77%和13.74%。其中第三季度单季营收和净利润分别增长-41.60%和-13.46%。第三季度实现每股收益0.18元。

    第三季度营收大幅下滑预计和民品、贸易业务下滑有关。民品未能如预期在第三季度实现量的增长，主要原因预计是因为国内经济下行压力依然较大，而民品的终端客户主要以国内工矿类企业为主，直接和国内经济息息相关，另外与此相关的国内贸易增速也有所下滑。

    军需品收入前三季度预计实现个位数增长。收入增速略低于预期预计一方面是由于部分订单结算时间有所滞后所致，另一方面部队服装今年品种结构调整，原来有库存量的，库存周转天数要降下来，导致新订单较预期有所减少。

    全年净利润有望大概率实现年初两位数增长经营目标。1)13年第四季度收入基数较低，13年单季收入下滑33.72%，2)出城入园稳步推进，占营业外收入主要比重的政府补助预计较去年有所增加，3)公司所属3504等7家子公司均已启动对原有厂区土地进行商业开发利用的规划编制工作，这些公司大致拥有1000多亩土地，根据之前长春土地被政府收储的进度，我们预计第四季度公司可能会有项目落地，增厚净利润。

    我们看好公司未来业绩持续快速增长。1）主业将继续保持平稳增长，出城入园的政府补助，包括土地收储，由于存量巨大，在未来至少三到五年仍可持续，2）控股股东新兴际华集团作为央企改革试点企业，有助于进一步推动公司未来的发展，3）融合室内极限运动、时尚奢侈品购物中心、高级休闲酒店餐饮等诸多商业业态的际华目的地中心稳步推进，重庆，长春，扬中三地有望在15年底前后开业。

    财务预测与投资建议

    我们维持公司13-15年每股收益0.24、0.27、0.30元的预测，参考可比公司估值水平，给予公司2015年22倍PE，对应目标价5.94元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    军需品采购低于预期的风险,未来实际获得的土地净收益低于预期的风险。