核心观点

    公司上半年营收和净利润分别增长-15.29%和25.8%。实现每股收益0.14元.

    营收下滑主要是民品产品结构持续优化所致。公司民品收入上半年下滑21.96%，但毛利率上升3.03个百分点，我们预计主要是公司减少了民品中低毛利率，负毛利率的订单，结构持续优化所致。下半年随着结构的稳定，我们预计公司会把更多地精力放在高毛利率民品订单的承接上，全年民品收入下滑有所收窄。军需品上半年收入增长4.16%，虽然恢复增长，但幅度低于我们预期，我们预计主要和订单确认有所延后有关，预计下半年会有所恢复，全年还是维持公司军需品15%的收入增长预期。

    净利润增速大幅增长主要来自营业外收入的增加。公司上半年2.17亿政府补助，较上年增加1.45亿，政府补助主要来自子公司出城入园的发展扶持奖励资金，投资奖励资金，还包括子公司煤改气后获得的节能减排奖金。考虑到这些补助有可持续性，我们预计公司下半年政府补助有望维持上半年水平。

    原有厂区土地商业化开发利用下半年预计会有项目落地。公司中报披露，其所属3504、3512、3515、3517、3522、3542、新四五均已开展或即将开展新生产基地建设，实现生产转移、升级及产品结构优化，同时可以启动对原有厂区土地进行商业开发利用的规划编制工作。根据之前长春土地被政府收储的进度，我们预计下半年公司可能会有项目落地，净利润也有望被增厚。

    央企改革试点，包括际华目的地中心推进都有望成为公司长期业绩增长的推动力。新兴际华集团董事会试点后预计会逐步放权到上市公司董事会，有望推动公司管理队伍更加市场化、职业化、专业化，同时有望通过薪酬管理来提升业绩考核的力度。而际华目的地中心作为公司向第三产业转型的重要举措，符合零售业态和体育产业未来发展的方向，未来发展值得期待。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.24、0.27、0.30元，参考可比公司估值水平,维持14年15倍PE估值，目标价3.60元，维持公司买入评级。

    风险提示

    军品采购低于预期风险，未来实际获得的土地净收益低于我们预计的风险.