投资要点：

    公司进军商业服务业，形成家庭一站式互动消费娱乐新业态。公司于7月5日公告对外投资项目，拟在长春和重庆投资建设“际华目的地中心?项目，打造“奥特莱斯+运动中心（室内冲浪、室内攀岩、风洞跳伞等）+酒店”的综合服务业态。我们认为这种新型业态独特之处在于“为女人提供购物环境+为男人和孩子提供极限运动场所”，该项目也响应了国家号召“大力发展体育项目”。总投资29.4亿元，预计投资回收期约6年，IRR约20%。（1）长春项目：投资15.9亿元，总建筑面积为13.4万平米，建设期10-12个月，预计未来年收入5.5亿元、利润总额2.6亿元；（2）重庆项目：投资13.5亿元，总建筑面积为9万平米，建设期10个月，预计未来年收入5.2亿元、利润总额3亿元。

    公司多元化产业实施“强二进三”战略：稳定基础制造业，发展特种制造业，转型现代服务业。（1）基础制造业：2013年公司军品收入54亿，毛利率23%，民品收入102亿，毛利率7%。我们预计未来军品收入将稳定在60亿规模左右，预计基础制造业将维持5-10%的稳定增速。（2）特种制造业：预计该业务13年收入15亿元、净利润约为1.5亿元，其中包括天津的制药公司（心血管药+头孢原料药），南京的高端滤料公司，铁岭的特种车生产公司（防爆车等）和西宁的络铁合金公司。（3）现代服务业：目前以商贸物流为主，2013年收入约为118亿元，毛利率约1%。公司将际华目的地中心项目作为未来重要发展方向，预计先以长春、重庆项目作为试点，如果效果不错，未来有望全国铺开。

    资产夯实创造较高安全边际，?出城入园?带来盘活资产机遇。（1）资产结构良好、价值低估：公司目前总资产187亿元，净资产114亿元，市值97亿，PE约10倍，PB仅为0.9倍。公司安全边际较高，账上有货币资金36亿元，无形资产中土地账面净值21亿、固定资产中房屋及建筑物账面净值19亿，几乎没有长期借款，资产负债率为40%，未来可以通过适当地加杠杆来对看好的项目进行投资。（2）土地储备充足，预计2-3年内动迁带来大量收益：预计公司目前拥有9000亩土地，其中上市之初的5000亩土地以当时较低评估价入账，加上“出城入园”政策新增的预计4000亩土地。预计有1500亩土地（多在二线城市的市中心位置）将在2-3年内动迁改造，预计这部分评估价可能在25-30亿元，预计能实现收益15亿左右。此次项目投资总额29亿，约40%为自有资金，60%来自融资，我们预计明年开始财务费用可能在1-2亿。考虑到有土地收储等带来营业外收入进行补充，预计净利润保持10-15%的稳定增长。

    公司作为央企军需龙头，资产夯实，价值被低估，未来进军商业服务业，打造符合时代发展方向的新业态，转型显著，前景可期。由于央企考核对净利润有要求，预计项目投资带来的财务费用可能与动迁带来的营业外收入平衡，预计未来业绩增速保持10-15%左右。预计公司14-16年EPS为0.27/0.30/0.33元，对应PE为9.2/8.3/7.5倍，目前公司PB很低仅为0.9倍，维持增持评级。