本报告导读:

    上半年公司净利润同比增速8.09%,符合预期。随着多元化进程加深、多业务均衡发展,长期来看公司净利润增速将会不断改善,首次覆盖给予“增持”评级。

    投资要点:

    目标价3.75元,首次覆盖给予“增持”评级:因贸易及其他业务大幅扩张,上半年际华集团净利润增速8.1%。我们预期下半年公司将继续扩张贸易及其他业务,净利润增速变化不大。预期公司2013-2015 年的EPS为0.25、0.29、0.33元,行业内可比公司平均估值在15倍左右,对应目标价3.75元,首次覆盖给予“增持”评级。

    中报业绩基本符合市场预期。2013 年上半年,际华集团实现营业收入159.36亿元,同比增长15.2%,归属于母公司的净利润4.19亿元,同比增长8.1%。其中,第二季度营业收入同比增长7.9%,归属于母公司的净利润同比增长12.8%,基本符合市场预期。

    主营业务规模收缩,多元化进程加速。从2010年开始际华集团的经营结构开始变化,由传统的服装、皮鞋等业务向印染、医药和贸易转变,由一家传统的军需品提供商向多产品经营的企业过渡。就今年上半年来看,公司职业装销售收入下降25.3%,皮革皮鞋下降3.8%,职业鞋靴增长11.7%,而贸易及其他业务则大幅上升,同比增长39.1%。

    低毛利率业务占比高、增速快致使公司毛利率下降。际华集团贸易及其他业务的毛利率在1%左右,它的大幅增长拉低了公司整体的毛利率水平。公司毛利率较高的皮革皮鞋和防护装具都有不同程度下滑。

    预计下半年公司净利润增速会好于上半年。我们预计下半年公司的其他业务增速会有所提高,而贸易及其他业务增速有所放缓,从而使公司净利润增速好于上半年。

    风险提示:转型过快资源整合不足、外部需求疲软