核心观点

    1.谋定战略方向，国际市场开拓见成效 公司2011年明确了"强二进三"的发展思路，即继续做强传统制造业，同时依托产业链优势，向商贸物流、品牌零售、现代服务业领域开拓新的增长空间，实现由制造业向服务型制造业转变，向区域性和专业化相结合的方式转变。国际市场业务增长显著，预计可达5亿规模，同比增长40%，今年将继续围绕"打造国际一流军需品生产基地"这个目标，加强国际交流，向潜在客户展示军品业务优势，扩大影响力。公司对国际市场日益重视，是参与全球资源配置的体现，一旦打开国际市场，又将为公司带来新的发展契机。

    2. 推广精细化管理、实现内部挖潜 在各业务板块全面加入市场竞争背景下，公司2011年引入"模拟法人运行机制"和"产供销快速联动反应机制"，将指标落实到生产环节中的事业部、车间、工段各个层级，促使业务链条上各主体主动关注市场变化，部门间合作更为紧密，有效降低了运营成本。"两制"的实施，是公司应对转型升级的重要举措，从试点企业看已经取得了明显效果，随着公司积极推进以全面预算"五个体系"建设为内涵的"管理提升年"活动，精细化管理将更加深入，必将对公司进一步增强活力、提升应对风险能力起到积极作用。

    3.重点项目稳步推进中 南京新材料产业园主体工程已经完工并投入使用，铁岭产业园主体框架已经完成，预计9月份投产，公司医药业务板块向上游原料药领域延伸，预计山东生产基地的一期项目今年5月份可以投产，同时也有向高附加值和下游流通领域拓展的计划，医药板块贡献有望继续增大。运城空港物流园及天然橡胶项目也在稳步推进中。

    4.军品、民品业务均有期待 随着我军遂行多样化任务将逐渐增多，以及主战装备更新将带动后勤配套水平全面提升，军费开支保持两位数增长是大概率事件，对于公司军品业务发展将构成利好。品牌连锁业务目前正处于建设渠道和培养人才阶段，实体门店和电子商务同时被引入产品推广。服装板块今年将重视新材料、新工艺的引进和使用，增强品牌宣传力度，丰富营销手段，努力提升产品竞争力和市场影响力。 投资建议：公司当前处于转型谋变的关键阶段，尽快树立竞争意识和应对复杂市场环境是公司所面临的挑战，我们认同公司做强基础产业，向现代服务业发展的思路，对于传统产品需要升级调整，迎合消费需求，2011年民品收入增速已经快于军品业务，看好公司业务结构更趋合理，找到一条特色发展道路，预计2011－2013年EPS为0.17、0.21和0.27元，PE分别为19、15和12倍，鉴于公司背景和整合能力，我们看好公司中长期发展前景，给予 "短期_推荐，长期_A"的评级。