前三季度收入增25.88%、归属上市公司股东净利润增35.83%1-9 月公司营业收入为164.09 亿，同比增25.88%；归属于上市公司股东净利润5.39 亿，同比增35.83%。

    分季度看，Q3 主营业务收入57.76 亿，同比增27.31%；归属于上市公司股东的净利润2.02 亿，同比增87.32%。

    规模效应使期间费用率降1.09 个百分点，是净利增长主因之一销售费用率为1.51%，管理费用率为3.02%、财务费用率-0.04%；同比去年分别下降0.38%、0.33%、0.38%。

    1-9 月，归属上市公司股东净利润率为3.28%，因此，期间费用率同比去年虽仅下降1.09 个百分点，但对业绩贡献相当显著，占比为33.23%。

    民品增速快，占比提高，综合毛利率同比下降0.93 个百分点1-9 月，公司毛利率为8.38%，去年同期毛利率为9.31%，同比下降0.93 个百分点。

    我们认为，由于民品毛利率一般低于军品10 个百分点，因此民品占比的持续增加，将会持续对公司毛利率产生负面影响。

    7-9 月单季度净利润增速达87.32%，得益于民品结构提升7-9 月，主营业务收入同比增27.31%，归属于上市公司股东净利润为2.02 亿，同比增87.32%。

    我们在对公司半年报点评中指出，由于民品毛利率大大低于军品，因民品增速较军品快，拖累了公司整体净利润的同比增长。但在7-9 月，由于民品结构的提升，单季度毛利率同比去年基本稳定在8%，是单季度利润能高增长的基础。

    7-9 月，民品收入仍继续上半年高增长的趋势，但由于公司主动调整民品结构，民品取得了更高的毛利率，从而带来单季度净利的同比高增长。因此，虽民品占比提高拖累综合毛利率，但随着民品结构升级，我们有望看到公司盈利能力提高。

    投资建议

    际华集团是国内最大的军需轻工企业，近几年公司大力进军民品市场，对毛利率略微拖累。但是随着公司民品结构提升，毛利率提高，公司整体盈利能力将得到提高。同时，多元化产业，如医药、新材料、煤贸易、光伏等值得关注，未来增长点颇多。

    我们预计2011-2013 年营业收入分别为201.2/243.4/295.2 亿，净利润分别为6.25/7.78/9.84 亿，EPS0.16/0.20/0.26 元，对应PE 为28.7/23.1/18.2 倍，维持“推荐”评级。