三季报点评：业绩稳健增长

    前三季度收入和净利润分别同比增长25.9%和35.8%，符合我们预期

    2011前三季度，际华收入和净利润分别达到164亿元和5.4亿元，同比增长25.9%和35.8%，符合我们预期。我们认为，净利润增速超过收入增速得益于三季度息税前利润率环比上升0.6个百分点：1）三季度棉价均值较上半年回落约26%，三季度成本压力有所减轻，毛利率8%，同比和环比持平；2）公司合理控制费用，三季度经营费用率4.6%，同比和环比分别降低0.9和0.5个百分点；3）转回上半年原材料计提的减值准备。

    我们预计四季度息税前利润率有望继续提升

    我们预计四季度毛利率提升有望带动税前利润率继续提升，原因在于：1）我们判断四季度棉价上涨的概率较低，成本压力将进一步趋缓；2）高附加值产品占比提高以及多元化业务并表也有望提高毛利率。

    小幅上调2011年EPS预测至0.18元

    公司三季度营业外收支高于我们预期，故我们小幅上调2011年EPS预测至0.18（原为0.17元）。我们相信，际华作为军需品行业龙头，军需品业务稳定增长可期。在目前市场盈利预测或下调的大环境下，其业绩稳健性较高。

    估值：提高目标价至4.8元，上调评级至“买入”

    我们采用DCF估值法推导出新目标价4.8元（原为4.72元），并采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素，假定WACC为9.4%。考虑到公司股价从9月初至今已下跌近10%，我们上调12个月评级为“买入”（原为中性）。