报告摘要：

    军需轻工寡头：际华集团股份有限公司是我国规模最大、历史最悠久的军需轻工企业，主营职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染、皮革皮鞋等五大业务板块，业务分布比较均匀，职业装业务占比略高。2009年职业装业务占营业收入和营业利润的比重分别为29.82%和37.02%。

    产品全、覆盖广、服务好是公司三大竞争优势：公司具备全产品系列、全战区覆盖、全过程服务能力。公司是国内唯一的全系列军需产品供应商；30家二级全资子公司、2家分公司覆盖全部7个军区和海军、空军、二炮等各军兵种，实现就地对口供应。上述三大优势确保公司在军需轻工市场的龙头地位，拥有军队和武警部队军需被装产品75%左右的市场份额，特种功能鞋靴市场70%以上的市场份额，军用高端帐篷市场100%的份额，炊事车市场约70%的市场份额。

    建议询价区间为2.84-3.55元：受益于07军队换装，2007-2009年公司营业收入和扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润年复合增速分别为20.97%和53.10%。随着募投项目陆续实施，公司未来业绩将保持稳定增长，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.14元、0.19元和0.23元，参考目前纺织类和军工类上市公司的估值情况，给予公司2010年23-28倍左右的PE水平，对应上市首日的定价区间3.27-3.98元，建议的询价区间为2.84-3.55元，对应2010年的PE分别为20和25倍。

    风险提示：提请投资者注意，我们认为以下因素将导致公司业绩可能低于我们预期：（1）07军队换装效应结束后，军需品订单增量或将放缓；（2）军需产品若大规模引入民营竞争机制，将对目寡头垄断格局产生较大冲击。