以职业装、职业鞋靴和防护装具等为主要销售产品。09 年公司营业务收入中职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染和皮革皮鞋的占比分别为31%、21%、17%、16%、12%，主营利润中的占比分别为33%、21%、18%、16%、12%，综合毛利率为13%，其中军需品毛利率高于民品约6 个百分点。07-09 年收入复合增长21%，净利润复合增长6%，扣除非经常性损益的净利润复合增长32%。

    细分市场定位明确，研发核心优势拓展盈利空间。公司实施产品差异化战略，定位于科技含量高、附加值高的具有功能性和职业特征的军需品、职业装、职业鞋靴和防护装具等细分市场。销售模式以直销为主，分销为辅，受益于“基地化生产、区域化保障、协议化采购”。未来三年将强化研发核心竞争力，大力开拓国内民品市场，进军海外军需市场，向高端发展提升盈利能力。

    国内职业装行业前景看好。与美国相比，中国职业装占服装行业销量比重及国防开支占GDP 比重均明显偏低，市场发展空间广阔。同时，受益于国内产业结构调整以及军需市场的刚性需求，职业装行业有望延续稳步发展势态。

    本次拟发行11.57 亿股，建议询价区间为3-3.8 元。募集资金将用于军警职业装、军警职业鞋靴、军警职业装面料及家纺产品、特种防护装备及研发机构功能建设项目，有望进一步提高公司的核心业务竞争力。我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.15、0.18、0.21 元，未来3 年净利润复合增长率19%，综合考虑估值水平和未来成长性，我们给予际华集团2010 年20-25 倍市盈率作为询价区间，对应价格区间为3-3.8 元。