公司2020 年实现营收265.2 亿元（同比+3.1%），归母净利润/扣非归母净利润分别为12.4 亿/17.0 亿元（同比+19.1%/+107.0%），符合预期。我们看好煤机业务景气持续向上，亚新科稳步增长以及SEG 整合前景。我们上调公司2021-22 年净利润预测至17.6 亿、24.3 亿元，新增2023 年净利润预测29.9亿元。维持“买入”评级。

    　　煤机：（1）盈利能力优异。2020 年，受益于煤矿集中度提升以及国家政策驱动，客户加大对智能化综采设备采购，公司煤机板块实现收入114.9 亿元（同比+20.4%），同时由于报告期内钢材等原材料采购价格下降毛利率提升，煤机板块净利润达到25.2 亿元（同比+51.9%），净利率达到22.0%，同比+4.6pcts。

    　　2020 年煤机板块管理费用达6.0 亿元（同比+74.0%），其中计提中长期激励奖金2.7 亿元。（2）“智能+成套”需求接续成长：根据中国煤炭工业协会发布的《2020 煤炭行业发展年度报告》，到“十四五”末，国内煤炭年产量将控制在41 亿吨左右（2020 年全国原煤产量39.0 亿吨），全国煤矿数量将由2020年底的4700 处左右控制在4000 处左右，建成智能化生产煤矿1000 处以上，采煤机械化程度达到90%以上。公司成套装备“厂内联调模式”逐步成熟，首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行，智能工作面在多个煤业集团得到推广和应用，市占率稳居行业第一。

    　　汽车零部件： 2020 年，公司汽车零部件板块实现营收/净利润分别为150.2 亿/8.8 亿元。（1）亚新科稳健增长:亚新科实现营收38.2 亿元（同比+10.4%），实现净利润3.6 亿（同比+34.4%）。2020 年尽管国内汽车销量微降，但商用车景气度较高，公司把握细分机遇乘势而上，商用车发动机核心零部件业务表现优异，获取了戴姆勒发动机缸体缸盖、德国博世集团减震密封产品等高端项目。

    　　（2）SEG 继续整合：SEG 实现营收112.0 亿元（同比-11.8%），亏损9.2 亿元（相比2019 年亏损扩大4.7 亿元）。2020 年受到海外疫情肆虐影响，境外大量汽车厂商停产停工，SEG 收入出现下滑，其固定成本较高，且报告期内计提与重组相关的费用7.3 亿元人民币，对业绩有所拖累。SEG 变革持续深化，在研发、产能布局、管理架构等方面进行调整优化，盈利能力有望持续改善。

    　　积极变革，轻装上阵。（1）混改落地：股权结构变更“以混促改”，引入徐工、大族等产业资本，加强产业链联动，同时管理层参与混改，公司治理结构进一步改善，彰显长期发展信心与决心。（2）SEG：提供领先行业的起动机、发电机产品，开发出第二代48V BRM 能量回收系统，拥有约600 人研发团队、近千项专利以及与国际知名整车厂的长期稳定合作关系。SEG 主动寻求变革，降本增效，同时前瞻布局高压电机研发，有望轻装上阵、行稳致远。

    　　风险因素：煤炭行业景气度下行；原材料成本上涨；汽车零部件板块整合进度和效果低于预期。

    　　投资建议：我们看好公司煤机业务稳健发展，亚新科稳步增长以及SEG 整合前景。我们上调公司2021-22 年净利润预测至17.6 亿、24.3 亿元（原预测11.73/12.66 亿元），新增2023 年净利润预测29.9 亿元。维持“买入”评级。