本报告导读：

    公司2020 年业绩基本符合预期，煤机业务、亚新科业务稳定增长，看好SEG 重组后公司价值重估，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩基本符合预期，维持增持评级。2020 年公司归母净利润12.39 亿（+19%）、扣非 16.98 亿（+107%），考虑到原材料价格上涨、汽车芯片短缺影响，下调21、22 年EPS 至1.06（-0.09）、1.65（-0.11）元，新增23 年EPS1.92 元，考虑到公司重组加速业绩弹性较大，维持目标价23.04 元，对应21 年20.76 倍PE，增持。

    煤机板块归母净利率达21.5%，智能化、成套化引领行业发展。全年煤机板块实现收入114.95 亿（+20%），归母净利润24.71 亿（+52%），净利润率达到21.5%（+4.5%），盈利能力创新高。公司智能化、成套化能力位居行业前列，液压电控系统市占率超过40%，首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行、首套成套化综放设备通过大同市焦煤矿验收。未来随着行业集中度提升、智能化改造加速，预计煤机板块盈利将高位向上，成为公司利润增长的主要支撑点。

    亚新科增长稳定，SEG 未来盈利可期。亚新科全年实现收入38.27 亿（+10%），净利润3.65 亿（34%），利润水平大幅提升，预计未来将保持10%以上增长。SEG 全年实现收入112.02 亿（-12%），净利润-9.22 亿（-97%），主要是计提资产减值超1 亿、商誉减值1.36 亿、企业重组费用7.27亿（Q4 新增1.7 亿）所致，预计21 年基本完成重组费用计提，22 年实现扭亏为盈。

    催化剂：SEG 重组完成、智能化改造订单超预期风险提示：钢价大幅上升、SEG 重组不及预期