核心观点：

    　　公司2020 年归母净利润同比增长19.1%，符合市场预期。根据年报，公司2020 年实现营业收入265.2 亿元，同比增长3.1%，归母净利润12.4 亿元，同比增长19.1%，扣非归母净利润17.0 亿元，同比增长107.0%，与业绩快报基本一致，符合市场预期。

    　　煤炭板块：受益于供给侧改革及智能化趋势，营收业绩双双大幅提升。

    　　2020 年煤机板块实现营收114.9 亿元，同比增长20.4%，主要与煤炭行业供给侧改革持续推进，煤矿集中度提升，同时受政策驱动，智能化综采设备需求提高有关。煤机板块2020 年归母净利润24.7 亿元，同比增长52.1%，主要由于收入规模上升、钢材等原材料采购价格下降导致毛利率提升所致。此外，煤机板块2020 年管理费用同比增长74.0%至5.98 亿元，主要与计提中长期激励奖金2.68 亿元有关。

    　　汽零板块：亚新科业绩同比上升，SEG 整合持续推进。2020 年汽零板块实现营收150.2 亿元，同比下降7.1%，归母净利润-9.7 亿元，19 年同期为-3.2 亿元。其中，亚新科营收38.2 亿元，同比增长10.4%，净利润3.6 亿元，同比增长34.4%，主要与国内商用车市场高景气有关。

    　　SEG 营收112.0 亿元，同比下降11.8%，净亏损9.2 亿元，同比减少4.7 亿元，主要与疫情影响下全球汽车产销大幅下滑、固定成本较高、计提与重组相关费用等原因有关。

    　　投资建议：公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自智能化及服务化，汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司21-23 年EPS 为1.03/1.44/1.78 元/股，按照最新收盘价对应PE为11.6/8.2/6.7 倍。结合历史估值，给予A 股21 年20 倍PE，合理价值为20.5 元/股；给予H 股21 年20 倍PE，合理价值为24.5 港元/股（汇率按照人民币兑港币1.19 换算），给予A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭行业景气度下降；汽零业务改善不及预期。