事件

    　　公司2021 年3 月5 日晚发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业收入265.69 亿元，同比增加3.29%；其中Q4 实现营业收入73.21 亿元，同比增长7.49%；全年实现归母净利润12.28 亿元，同比增长18.04%；其中Q4 实现归母净利润0.15 亿元，同比增长-178.95%；全年实现扣非归母净利润17.14 亿元，同比增长108.99%；其中Q4 实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长-278.43%。

    　　简评

    　　煤机板块受益行业增长与智能化改造趋势,实现稳步增长①煤机行业持续稳定发展，带动公司煤机业务稳步增长。2020 年全国煤炭产量同比增长1.4%，且下游煤矿集中度提升。行业增长叠加下游客户集中度提升，公司作为煤机行业头部厂商持续受益于行业马太效应。此外，受益于煤机核心零部件钢材成本降低，公司煤机业务的盈利能力创下10 年内新高，预计全年煤机业务净利率远高于2019 年水平；②煤矿智能化趋势叠加政策驱动打开煤机业务新增长点。一方面，受《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》等政策影响，煤矿智能化改造趋势稳步推进，带动智能化设备采购；另一方面，煤矿智能化带动成套设备需求。公司布局煤矿智能化设备多年，可提供成套解决方案，公司作为行业龙头，在智能化产品市场中市占率高达40-50%，深度受益于国内矿山智能化进程。③展望未来，在行业智能化、成套化、外部化趋势下，预计公司煤机板块收入将维持10%左右的稳定增长，净利率有望维持18-20%左右水平，持续贡献公司盈利基本盘。

    　　汽零板块亚新科持续增长，SEG 仍在调整尚未扭亏公司汽车零部件业务主要包括亚新科与SEG 两个部分，亚新科主要产品为缸体缸盖的铸造、活塞环、凸轮轴等；SEG 主要产品为起动机、发电机、48V BRM 等。

    　　①就亚新科而言：1）行业层面，虽然2020 年国内乘用车市场销量小幅下滑，但商用车销量大幅增长，带动公司商用车发动机核心零部件业务强劲增长，亚新科收入和利润整体保持增长；2）产能方面，2020 年公司在手订单饱满，产能始终处于供不应求状态，预计仅满足60-70%的客户需求；3）展望未来，随着公司产能的逐步扩张，亚新科部分收入有望保持15%以上的复合增长。

    　　②就SEG 而言：1）行业层面：欧洲等海外市场为SEG 收入重要来源，2020 年受到海外疫情持续扩散影响，境外大量整车厂停工停产，汽车行业下行明显。公司业绩受到行业下行压力影响，收入有一定下滑；2）重组方面，公司在2020 年对SEG 业务进行重组，拟计提7.58 亿元重组费用。公司重组过程中涉及产能迁移、人员裁撤等，逐步将公司产能从成本较高的北美、西欧地区迁移至亚洲、南美等低成本地区，未来有望降低SEG 生产成本。3）展望未来，预计20201 年相关重组费用影响在3 亿元以内，2022 年有望完成重整，贡献利润。

    　　③商誉方面，公司拟在2020 年年报中对汽车零部件业务板块计提商誉1.65 亿元。公司合并亚新科、SEG 共形成商誉9.60 亿元，其中亚新科部分3.45 亿元，SEG 部分6.14 亿元。2018、2019 年公司已对二者共计提商誉减值损失2.83 亿元。截至2020 年6 月30 日，公司商誉账面价值为6.84 亿元，预计本次计提1.65 亿元，公司剩余商誉约为5.19 亿元。

    　　投资建议与评级：就煤机业务而言，随着煤炭产量趋于稳定、下游集中度提升以及智能化改造的深入推进，公司作为公司煤机龙头企业，有望持续受益；就汽车零部件业务而言，一方面，亚新科作为国内细分领域排名第一的企业，近年持续满产，未来该部分有望随产能扩张而持续增长；另一方面，SEG 自收购以来不断进行整合，预计2022 年整合完毕后，有望为公司带来利润弹性。综合以上，判断郑煤机2020-2022 年实现营业收入265.69/288.20/314.10 亿元，归母净利润12.28/18.24/30.48 亿元，同比增速分别为18.0%/48.6%/67.1%。维持32.00元/股目标价，维持“买入”评级。

    　　风险因素：SEG 整合进度不及预期