一、煤机主业受益智能化、成套化趋势，预计保持10%以上增长①煤机业务是公司传统基本盘业务。公司立足于液压支架30-40%高市占率优势，近年来拓展了刮板机、采煤机等其他设备，目前可提供综合采掘成套设备；②煤矿机械行业智能化趋势明显。目前我国约有5000+个存量井工开采工作面，当前智能化渗透率仅10%不到，对比国外50-70%的水平，仍有较大差距。根据发改委、能源局发布的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，预计至2035 年，各类煤矿基本实现智能化。郑煤机智能化产品保持40%以上市占率，其液压电控公司过去五年收入实现44.7%复合增长，持续受益行业智能化趋势；③同时，煤炭行业供给侧结构性改革背景下，各地煤企加速重组整合，对煤机设备提出更高要求，推动此前自给的内部煤机设备市场外部化；判断公司未来3-5 年煤机业务收入有望维持10%以上稳定增长，毛利率维持35-38%左右水平，净利率有望维持18%左右水平，持续贡献公司盈利基本盘。

    　　二、借道亚新科、SEG 布局汽车零部件市场

    　　亚新科订单饱满，持续扩产能满足市场需求：①亚新科主业为发动机零部件，收购以来，受制于产能紧缺，利润稳定在3.5-4 亿，利润率稳定在11-12%左右。公司近年来产能持续供不应求，预计只满足了60-70%的客户需求。未来五年随着产能进一步扩充，有望保持15%以上复合增长，收入规模有望晋升60-70 亿体量；SEG 重点看盈利能力改善，碳排放趋严推动48V 渗透率提升：①收入端看，48V 轻混电机有望驱动SEG 未来5-10 年业绩稳步增长。

    　　在欧洲等海外地区，碳排放标准趋严，48V 作为一种具有性价比的节能方式，其渗透率快速提升；在国内市场，工信部2 月发文，对标配怠速起停、制动能量回收系统等车型，燃料消耗量可相应减免一定额度。可以看到，政策层面对于燃油车节能的重视程度也在提升；②成本端看，一方面，公司目前逆变器等核心零部件成本较高，自2023 年朝后，有望通过零部件自制实现1-2 个点利润率提升；另一方面，公司通过逐步将生产基地从高成本地区向低成本地区转移，有望实现生产成本进一步降低；③此外，公司收购SEG 后，由于商誉减值、裁员费用等问题，SEG 的报表利润贡献一直为负值。展望2021 年，预计其相关费用对利润侵蚀将大幅得到控制，2022 年将整装完毕轻装上阵，贡献较大利润弹性。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　判断郑煤机2020-2022 年归母净利润13.15/18.50/31.77 亿元，同增26.4%/40.7%/71.7%。展望2022 年及朝后，公司净利润有望维持在30 亿级别以上体量。给予公司21年30 倍PE，对应555 亿市值，目标价32.0 元，“买入”评级。