2019 业绩低于我们预期

    　　郑煤机公布2019 年业绩：2019 年公司营业收入257.2 亿元，同比下滑1.1%；归母净利润10.40 亿元，同比增长25.0%，对应EPS为0.60 元/股，略低于我们的预期。4Q19 公司收入同比下滑0.9%至68.11 亿元，净利润同比转亏至1,939 万元，主要由于四季度汽车业务大幅计提资产减值损失。

    　　收入基本持平，汽车零部件业务亏损。分板块看，2019 年公司煤机、汽车零部件业务收入分别同比增长15.5%/下滑8.9%至95.5/161.7 亿元，汽车零部件业务下滑主要受汽车行业需求下降影响；从毛利率看，2019 年煤机、汽车零部件业务毛利率分别同比上升5.39ppt/下降2.79ppt 至37.2%/13.3%；从归母净利润看，煤机、汽车零部件业务分别实现归母净利润16.3/-3.2 亿元，汽车零部件业务利润同比下降4.7 亿元转为亏损。

    　　期间费用控制得当，但资产减值损失大幅增长。2019 年，公司管理/研发/财务费用率分别同比下降0.5/0.1/0.3ppt，期间费用控制良好；但2019 年公司资产减值损失同比增加3.75 亿元至4.73 亿元，主要包括：1) 计提商誉减值1.74 亿元，2) 因SEG 的BRM 技术组件更改，已资本化的研发成本减值2.47 亿元 。

    　　经营活动现金流创历史新高，分红派息稳定。2019 年，公司经营活动现金流净流入28.5 亿元，同比增加16.2 亿元。公司同时公告每10 股派现金红利1.85 元，分红比例30.8%。

    　　发展趋势

    　　煤炭机械需求或保持平稳，汽车零部件板块需求仍然承压。我们预计，随着煤炭企业安全生产能力提升、机械换人进一步推进，2020 年煤炭机械总需求将保持平稳；但考虑到汽车行业需求仍存下行压力，亚新科、SEG 盈利能力或仍将在低位徘徊。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到汽车板块景气不佳，我们下调公司2020 年盈利预测10.2%至0.67 元/股，同时引入2021 年盈利预测0.73 元/股，分别对应12.4%/7.7%的同比增长。公司当前A 股股价对应8.2/7.6 倍，H 股股价对应3.9/3.6 倍2020/2021e P/E。因盈利预测调整，我们下调公司A/H 股目标价13.8%/15.6%至6.08 元/3.80 港币，分别对应2020/21e 的10/8 倍和5/4.6 倍P/E，A/H 股目标价较当前股价分别有9%和24%的上升空间，维持郑煤机-A/H“中性”评级。

    　　风险

    　　下游需求低于预期，资产减值损失增加。