1H19 业绩低于我们预期

    郑煤机公布1H19 业绩：营业收入127.24 亿元，与去年基本持平；归属母公司净利润7.31 亿元，同比增长60.3%，业绩低于我们预期，主要由于汽车零部件板块下滑较多。2Q19 公司实现营收/归母净利润63.71/3.53 亿元，分别同比-37.6%/+16.5%。

    煤机板块稳健增长，汽车零部件受行业下滑影响。上半年公司煤机板块、汽车零部件板块实现收入42.67/84.57 亿元，分别同比+19.7%/-7.6%，净利润率分别同比+6.5/-0.7ppt，主要由于煤炭行业形势良好而汽车行业有所下行。1H19 公司综合毛利率同比增加0.4ppt 至20.1%，维持稳定。

    期间费用率小幅改善，现金管理明显加强。1H19 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.8/-0.7/-0.4ppt，期间费用率整体下降0.6ppt。上半年公司净利率同比增加2.2ppt 至5.7%，主要由于煤机板块坏账准备转回，导致信用减值损失同比变动2.36 亿元。1H19公司经营活动现金净额转正，净流入9.77 亿元，去年同期净流出3.48 亿元，主要由于公司煤机业务订货、回款创历史新高，现金管理能力明显提升。

    发展趋势

    激励机制体系进一步完善，有望激发公司内部活力。2019 年上半年，公司以列入“双百企业”为契机，加快深化国企改革。继2019年4 月公司推出中长期超利润分配方案后，2019 年7 月，公司进一步推出股票期权激励计划，拟向公司核心管理人员及核心骨干333 人授予不超过1,603 万份股票期权，行权价格为5.98 元/A 股，基本与现价持平。行权期业绩考核指标是以2018 年为基数，2020/2021/2022 年度扣非归母净利润增长率不低于20/25/30%，且不低于对标企业75 分位业绩。我们认为，两项举措顺应国企改革趋势、完善公司治理、绑定员工利益，利好公司的长期增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/20 年盈利预测不变。当前股价下，公司A 股对应2019/20 年8.8/7.7 倍P/E，H 股为5.1/4.4 倍。我们维持中性评级，并维持公司A/H 目标价7.05 元/4.50 港币，A 股对应2019/20年11/10 倍P/E，H 股为6/5 倍，对比当前股价有25%/24%的上行空间。

    风险

    并购整合不及预期。