公司煤机业务盈利能力持续，汽车板块整合顺利推进，国改推出中长期激励措施，体现公司打造双主业的能力和信心，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，SEG 并表和煤机利润释放驱动收入和利润双增。2019 年一季度公司实现营收63.54 亿元，同增153.69%，实现归母净利润3.78 亿元，同增146.69%，实现扣非归母净利润3.54 亿元，同增129.46%。考虑SEG 并表扩大收入和煤机主业盈利能力贡献利润，整体业绩符合预期。报告期内公司毛利率20.00%，低于去年一季度尚未并表SEG 时26.04%的毛利率水平，但高于2018 年全年18.88%的毛利率。若不考虑SEG 影响，公司汽车板块销售费用同降18.95%，煤机业务的销售和管理费用分别同降6.65%和18.52%，传统煤机和亚新科费用率优化。期间公司经营性现金流净额2.17 亿元，回款良好。

    煤机板块延续高增长，全年订单需求预计维持稳中有增。一季度公司煤机板块营业收入20.43 亿元，同增36.51%，归母净利润3.42 亿元，同增186.11%，利润大幅增长是行业订单高景气、毛利率大幅回升、费用管控见效等多重因素的共同结果。2018 年公司煤机业务毛利率同比+7.33pcts 至31.85%，订货同比+40%，预计一季度煤机毛利率和订单增速有望维持较高水平，先进产能置换和机械化率提升仍将推动全年的煤机需求稳中有增。

    汽车板块整合推进顺利，客户优质订单饱满。一季度公司汽车板块营业收入43.11 亿元，同增327.73%，实现归母净利润5893 万元，同降2.41%，若不考虑SEG 并表，该板块销售收入9.65 亿元，同降4.23%，汽车行业整体市场下滑一定程度上影响经营业绩。并表SEG 后公司汽车业务再上台阶，整合顺利进展，板块具有优质客户群和饱满订单，建议关注SEG 长沙、长春新工厂扩充产能。

    中长期超利润激励方案出台，国改进程再加速。公司一直是河南省国改标兵，此前也入选双百名单。此次以2019-2021 年为激励周期，三年累计扣非归母净利润超过2018 年基数（5.87 亿）3 倍的增量部分20%计提激励金额，具有较大的潜在激励规模空间，力度值得期待。

    风险因素：煤炭价格大幅下滑；原材料成本快速上涨；汽车板块整合进度和效果低于预期。

    投资建议：公司煤机盈利持续，预计需求稳中有升，汽车板块整合顺利推进，维持2019-21 年净利润预测9.48 亿、10.45 亿、11.56 亿元，维持“买入”评级。