业绩：25 年度实现营收124.87 亿元(同比+14.8%)；归母净利润12.02 亿元(同比-1.3%)。其中，Q4 季度实现营收33.78 亿元(同比+5.6%，环比+7.4%)；归母净利润3.06 亿元(同比-12.6%，环比-5.9%）。

    　　25 年营收销量共振提升，出口退税取消＆产能受限略影响利润。营收方面，25 年铝热材料销量48.78 万吨（同比+13%），营收124.87 亿元（同比+15%），受益新能源汽车需求景气及高附加值产品提升，公司铝热业务实现高增。盈利方面，25 年净利率9.63%（同比-1.57pct），实现归母净利润12.02 亿（同比-1.3%），受部分铝制品出口退税取消，以及现有热轧瓶颈产能不足导致成本攀升，利润增长有所承压。

    　　重庆基地有望贡献长期增长动力。公司重庆基地项目升级为15 万吨高端板带箔+30万吨板带箔坯料，预计2026 年年中主要设备热连轧机组有望完成设备安装进入调试。项目投产后可有效填补公司现有产线的热轧瓶颈缺口，大幅提升整体产能，降低综合成本。同时，公司4 月公告拟投资建设年产55 万吨高端铝板带箔项目，重庆三期项目有望赋能远期成长。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.3/16.8/20.2 亿元，同比增速分别为19.3%/17.3%/19.9%，当前股价对应的PE 分别为14/12/10 倍。

    　　作为国内铝热传输材料龙头，公司有望受益新能源汽车铝热材料用量增长和传统车出海景气传导，储能、数据中心、空调有望赋能远期空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。