本报告导读：

    　　2025 年产销同比开始逐步恢复，Q3 业绩不及预期，成本环比增长影响业绩承压，公司后续资源接续无忧。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公告 2025年前三季度实现营业收入211亿元，同比减少20.8%；实现归母净利润15.54 亿元，同比减少44.45%。

    　　25Q3 实现营业收入70.31 亿元，同比-21.83%；实现归母净利2.06亿元，同比-63.96%。我们给予公司25-27 年EPS 预测0.68/0.84/1.01元。根据可比公司2026 年13.27x PE，考虑到公司2026 年业绩会有恢复，给予公司2026 年22xPE，给予目标价18.43 元，维持“增持”评级。

    　　2025 年产销同比开始逐步恢复，受成本环比增长影响业绩承压。

    　　2025 前三季度原煤产量4255 万吨，同比+0.19%；商品煤销量3765万吨，同比-1.1%。25Q3 单季，原煤产量1390 万吨，同比-6.1%，环比-7.8%，商品煤销量1242 万吨，同比-8.8%、环比-7.8%，售价527 元/吨，同比-15.6%、环比6.9%；成本359 元/吨，同比-6.7%、环比+20.4%；毛利168 元/吨，同比-30%、环比-13.8%。我们认为反内卷政策驱动下，行业盈利情况预计将有所好转，下游铁水日均产量始终维持高位240 万吨，需求持续保持高位，Q4 伴随反内卷政策持续推进，预计价格仍将维持韧性，我们认为当下公司盈利端压力已出现逐步缓解，业绩压力最大时刻已过。

    　　后备资源接续无忧。公司 2024 年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量 8 亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有利支撑。公司现有 18 座生产矿井，先进产能达到 4970 万吨/年，单井规模平均 300 万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。

    　　公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约 850 万吨/年，产能有望持续提升。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。