量价承压业绩回落，关注喷吹煤弹性和高分红。维持“买入”评级公司发布2024 年中报。2023H1 公司实现营业收入176.5 亿元，同比-19.33%，归母净利润22.3 亿元，同比-57.96%，扣非归母净利润22.5 亿元，同比-57.31%。

    　　单Q2 看，公司实现营业收入90.0 亿元，环比+3.88%，归母净利润9.4 亿元，环比-27.11%，扣非归母净利润9.6 亿元，环比-24.94%。考虑到煤价回调仍处相对低位，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润41.4/43.8/46.6（前值80.7/81.7/83.0）亿元，同比-47.7%/+5.7%/+6.5%；EPS 为1.38/1.46/1.56 元，对应当前股价PE 为10.3/9.7/9.1 倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，成本管控能力强，当前估值仍偏低，维持“买入”评级。

    　　上半年量价承压，成本略有上升

    　　产销量同比下降。2024H1，公司原煤产量2767 万吨，同比-6.3%，商品煤销量2455 万吨，同比-9.5%。其中，混煤产销量分别为1377/1385 万吨，同比分别-10.1%/-9.8%，喷吹煤产销量分别为970/936 万吨，同比分别-5.1%/-4.7%。单Q2看，公司原煤产量1443 万吨，环比+9.0%，商品煤销量1274 万吨，环比+7.9%。

    　　其中，混煤产销量分别为732/730 万吨，环比分别+13.5%/+11.5%，喷吹煤产销量分别为485/477 万吨，环比分别持平/+3.9%。商品煤综合售价同环比下降。

    　　2024H1 公司商品煤综合售价为683.1 元/吨，同比-11.6%；2024Q2 公司商品煤吨综合售价677.2 元/吨，环比-1.8%，下滑主要源于市场煤价下行。吨煤销售成本同比上升。2024H1 公司吨煤销售成本/毛利分别371.4/311.7 亿元，同比分别+10.1%/-28.4%；2024Q2 公司吨煤销售成本/毛利分别365.5/311.7 亿元，环比分别-3.3%/+0.03%。

    　　产能仍有增量，高股息凸显投资价值

    　　煤炭产能仍有增量：公司煤炭产能仍有增量，上庄煤矿于2023 年上半年投产，产能持续爬坡，同时还拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300 万吨/年，并有一座规划矿井元丰矿产300 万吨/年。此外，公司计划2024 年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。

    　　公司作为国内喷吹煤龙头企业，优秀的成本管控能力叠加未来产能增量，公司业绩有望持续释放。2024 年8 月22 日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26 亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5 万吨，预计将于2 年内完成勘探，3-4 年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。投资价值凸显：公司2023 年拟每10 股派现金红利15.89 元（含税），共计分配47.53 亿元，分红率60%，若保持分红率不变，根据2024 年预期归母净利润，对应当前市值，股息率为5.8%，高股息彰显投资价值。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。