事件概述：公司近 期发布 2023年度报告及2024年一季报。2023年公司营收431.37 亿元，同比下降20.55%；归母净利润79.22 亿元，同比下降44.11%；扣非后净利润78.89 亿元，同比下降45.11%。2023 年Q4 公司实现营收101.24 亿元，同比下降29.3%，环比下降9%；归母净利润6.52亿元，同比下降86.7%，环比下降67%；扣非后净利润6.47 亿元，同比下降87.4%，环比下降67.2%。2024 年Q1 公司营收86.59 亿元，同比下降27.19%，环比下降14.5%；归母净利润12.88 亿元，同比下降61.9%，环比增长97.5%；扣非后净利润12.85 亿元，同比下降61.7%，环比增长98.6%。

    　　23 年煤炭量升价降，24 年煤炭产量或受限。23 年公司原煤产量6040 万吨，同比增长6.2%；销量5498 万吨，同比增长3.9%。公司23 年商品煤售价为727 元/吨，同比下降21.8%；商品煤成本为348 元/吨，同比下降3.3%。23 年煤炭业务毛利率为52.22%，较去年同期下降9.16pct。24Q1煤价继续下行，24 年Q1 原煤产量1324 万吨，同比下降9.93%；商品煤销量1181 万吨，同比下降7.08%。商品煤均价689 元/吨，同比下降20.69%；平均成本378 元/吨，同比增长7.62%。受山西安检趋严影响，24 年经营目标为产量保持5000 万吨级规模。

    　　市场煤占比高，受煤价影响业绩弹性大。公司保供电煤长协占比低，多以市场价进行销售，在喷吹煤价格大涨时，公司盈利有望展现高弹性。

    　　23 年现金分红47.53 亿元，股息率7.5%。23 年公司拟每10 股拟派发现金股利15.89 元（含税），现金分红金额达47.53 亿元，股利分配率为60%。

    　　以4 月30 日收盘价测算，股息率达7.5%。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入为441.9/453.2/468.1 亿元，同比为+2.4%/+2.6%/+3.3%；归母净利润为80.6/84.5/89.3 亿元，同比为+1.7%/+4.9%/+5.7%；EPS 分别为2.69/2.82/2.98 元，对应当前股价PE 为7.85/7.49/7.08 倍，考虑到公司市场煤占比高，煤价上涨时盈利弹性大，分红率较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下跌超预期；安检影响产量下降；安全生产风险。