事件描述

    公司发布2023 年年度报告&2024 年一季度报告：2023 年公司实现营业总收入431.37 亿元，同比-20.55%；实现归母净利润79.22 亿元，同比-44.11%；扣非后归母净利润78.89 亿元，同比-45.11%；经营活动现金流量净额88.52 亿元，同比-73.79%；基本每股收益2.65 元/股， ROE（加权）16.37%，同比减少17.62 个百分点。2024 年Q1 单季营业收入86.59 亿元，同比-27.19%；归母净利润12.88 亿元，同比-61.90%；扣非后归母净利润12.85 亿元，同比-61.73%。

    事件点评

    煤价回落影响2023 年经营环境。根据wind 数据，2023 年长治喷吹煤车板价均价1332 元/吨，同比-25.44%；长治一级冶金焦均价2265 元/吨，同比-23.62%；冶金煤价格明显回落。长治动力煤（Q5500）车板价均价977.3 元/吨，同比-25.89%；秦港长协年度均价713.83 元/吨，同比-1.09%；动力煤价格中枢也回落。

    2023 年产销量同比增长，但吨煤毛利随煤价回落。2023 年公司实现原煤产量6046 万吨，同比+6.26%；商品煤销量5498 万吨，同比+3.85%。吨煤综合售价达到727.66 元/吨，同比-21.81%；吨煤综合成本为347.69 元/吨，同比-3.27%；吨煤毛利实现379.97 元/吨，同比-33.48%。公司落实煤炭增产保供，合理释放优质产能带来了煤炭产销量稳步增长，但煤价回落，导致煤炭板块营收400.05 亿元，同比-18.81%；毛利率52.22%，同比减少9.16个百分点。焦炭方面，实现产量125.71 万吨，同比变化-26%；主要受产能结构优化影响；销量123.68 万吨，同比-27.34%；焦炭平均售价实现2260.3元/吨，同比-19.17%，成本实现2615.18 元/吨，同比-5.84%，吨焦毛利-355元/吨，同比减少374 元/吨。

    2024 Q1 产销量回落，但吨煤售价、毛利环比上涨。受治理“三超”等安监政策及保供政策边际变化影响，公司2024 年Q1 实现原煤产量1324 万吨，同比-9.93%；环比2023Q4 变化-16.41%；商品煤销量1181 万吨，同比-7.08%，环比-18.94%；吨煤综合售价689.42 元/吨， 同比-20.69%，环比+5.87%；吨煤毛利311.63 元/吨，同比-39.86%，环比+6.89%。受益于2024年以来煤炭价格回升，公司Q1 吨煤毛利有所提高。公司Q1 产、销量下滑主要受山西省安监政策影响，但公司拟继续推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林等4 座矿井产能核增项目，同时积极竞买新增资源。另外，公司控股股东潞安矿业集团仍有较大规模存量矿山，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得 外延式增长。

    高比例分红政策延续，股息率仍然较高。公司同步发布2023 年度利润分配预案：公司拟向全体股东每10 股派息数15.89 元（含税），共计约47.53亿元（含税），占2023 年归母净利润的比例为60%。按照4 月22 日收盘价21.87 元/股计算，公司当前股息率7.27%，当前存款低利率环境下仍具备一定的吸引力。

    投资建议

    预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.39\2.62\2.86 元，对应公司4 月22日收盘价21.87 元，2024-2026 年PE 分别为9.2\8.3\7.7 倍；考虑到2024 年以来冶金喷吹煤价格反弹，公司未来盈利规模仍然可观；且低利率环境下高分红、高股息个股仍具备一定吸引力，我们继续给予公司“增持-A”投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。