24Q1 业绩有所承压，分红比例维持60%。2023 年公司取得营收/归母净利431.4/79.2 亿元，同比-20.6%/-44.1%，其中Q4 单季归母净利6.5 亿元，同/环比-86.7%/-67%。23 年公司拟每股派发现金股利1.59 元，现金分红比例60%（较22 年持平），按4 月22 日收盘价21.87 元计，对应股息率7.3%。

    　　24Q1 取得营收/归母净利86.6/12.9 亿元，同比-27.2%/-61.9%。

    　　23 年煤炭量增价跌致盈利下降，24Q1 量价齐跌业绩跌幅扩大。23 年公司原煤产量6046 万吨，同比+6%，商品煤产/销量5526/5498 万吨，同比+3.8%/3.8%，其中喷吹煤/混煤销量2162/2941 万吨，同比+6%/-0.9%。商品煤综合售价728 元/吨，同比-21.8%，其中喷吹煤/混煤售价990/562 元/吨，同比-26.7%/-18.8%；单位销售成本348 元/吨，同比-3.3%，其中喷吹煤/混煤单位成本489/265 元/吨，同比-4.3%/-2.2%。24Q1 公司商品煤销量1181万吨，同比-7.1%，其中喷吹煤/混煤销量459/655 万吨，同比-0.2%/-10.2%。

    　　23Q1 商品煤综合售价/成本689/378 元/吨，同比-20.7%/+7.6%，毛利率45.2%，同比-14.4pct。

    　　焦化毛利率-16%创历史新低。23 年公司销售焦炭124 万吨，同比-27.3%，综合售价/单位成本2260/2615 元/吨，同比-19.2%/-5.8%，毛利率-15.7%（22年为0.7%）。此外，对子公司弘峰焦化确认资产减值损失约4000 万元。24年公司将加快潞安焦化、弘峰焦化闲置资产处置，同时探索焦炉煤气综合利用新路径和产业耦合发展新模式。

    　　产能核增手续有望年内落地，适时择机推动集团资产注入。公司控股子公司黑龙关、黑龙煤业及慈林山煤矿分别购买产能置换指标30/30/60 万吨/年，交易费用6750/6750/13474 万元，吨指标费用约225 元。24 年公司将加快优势优质矿井产能核增工作，年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。同时，按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。此外，将聚焦智能化赋能（即智能化改造和数字化转型）等三大方向，推动发展方式转变。

    　　盈利预测与估值。我们预计24 年公司量减本增或导致业绩进一步承压，但25 年后降本增效成果或逐步显现，24~26 年归母净利58.4/61.6/67 亿元，对应EPS 为1.95/2.06/2.24 元，根据可比公司估值，给予公司24 年12~13 倍的PE，对应合理价值区间为23.42~25.37 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，大额坏账准备计提。