事件：潞安环能发布2023 年度报告：2023 年公司实现营业收入431.37亿元，同比减少20.55%，归母净利润为79.22 亿元，同比减少44.11%，扣非后的归母净利润为78.89 亿元，同比减少45.11%。基本每股收益为2.65 元，同比减少44.09%， 加权平均净资产收益率为16.37%， 同比减少17.62pct。

    　　2024 年一季度，公司实现营业总收入86.59 亿元，同比减少27.19%，环比减少14.47%， 归母净利润12.88 亿元，同比-61.90%， 环比增长97.48%； 扣非归母净利润12.85 亿元，同比-61.73%， 环比+98.44%点评：

    　　煤炭业务量升价跌，喷吹煤出煤量稳定增长。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司煤炭总产量为6046.29 万吨（同比+6.26%），其中混煤产量为2954.63 万吨（同比-1.19%），喷吹煤产量为2180.07 万吨（同比+6.67%）；公司煤炭总销量为5497.69 万吨（同比+3.85%），其中混煤销售量为2940.61 万吨（同比-0.89%），喷吹煤销售量为2161.57 万吨（同比+5.94%）。2）售价与成本：2023 年公司煤炭平均销售价格为727.66 元/吨（同比-21.81%），其中混煤562.23 元/吨（同比-18.76%），喷吹煤990.43元/吨（同比-26.70%）；公司煤炭平均销售成本为347.69 元/吨（同比-3.27%），其中混煤平均销售成本为264.54 元/吨（同比-2.18%），喷吹煤489.00 元/吨（同比-4.33%）。3）盈利： 2023 年煤炭业务实现吨煤毛利379.97 元/吨（同比-33.48%），其中混煤为297.69 元/吨（同比-29.40%），喷吹煤为501.44 元/吨（同比-40.31%），主因商品煤单位售价下降。

    　　总体来看，2023 年公司煤炭业务实现营业收入400.05 亿元（同比-18.81%），营业成本为191.15 亿元（同比+0.45%），实现毛利208.90 亿元（同比-30.92%），毛利率为52.22%（同比下降9.16pct）。

    　　焦炭业务量价齐跌，销售成本略有缩减。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司焦炭总产量为125.71 万吨（同比-26.00%），总销量为123.68万吨（同比-27.34%）。2）售价与成本： 2023 年公司焦炭平均销售价格为2260.23 元/吨（同比-19.17%），平均销售成本为2615.09 元/吨（同比-5.85%） 。3） 盈利： 2023 年焦炭业务实现吨毛利-354.87 元/吨（同比-1980.71%），主因焦炭销量下降的同时伴随单位售价下降。

    　　总体来看，2023 年公司焦炭业务实现营业收入27.96 亿元（同比-41.27%），营业成本为32.34 亿元（ 同比-31.59%） ， 实现毛利-4.39 亿元（同比-1466.49%），毛利率为-15.70%（同比下降16.37pct）。

    　　产能释放助力煤炭业务进一步发展。根据公司2023 年报，1）煤矿建设方面，公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业等四座在建矿井合计产能 300 万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产 300 万吨/年。2）煤矿核增方面，黑龙关煤业生产能力由90 万吨/年核增至120 万吨/年，黑龙煤业生产能力由120 万吨/年核增至150 万吨/年，慈林山煤矿生产能力由60 万吨/年核增至120 万吨/年，上述产能置换费共计约2.7 亿元。公司在建/规划中煤矿与核增产能共计720 万吨/年。此外，公司还争取年内完成伊田矿井的产能核增手续，推进上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，协同属地政府依法合规推进压煤村庄搬迁工作，有效释放煤炭资源。

    　　3）煤气方面，加快推进王村—夏店煤层气区块开发一期项目，力争产能达到2 万方/天。同时加快推进煤矿瓦斯发电项目投运。

    　　公司维持高股息策略，股息率为6.67%。分红方面，根据公司2023 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.589 元（含税），现金分红总额（含税）为47.53 亿元（含税），以2024 年4 月19 日收盘价23.82 元/股计算，股息率为6.67%，占公司2023 年度实现归母净利润的60%。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐潞安环能基于以下三个方面：1）公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，矿井智能化建设处于行业前列。2）公司煤种市场竞争力强劲，占有率突出。3）公司市场煤占比较高，业绩弹性较大，有望从焦煤价格反弹中受益。我们预计2024-2026 年，公司实现营业收入442.19 亿元、457.91 亿元、470.28 亿元，归母净利润为80.53 亿元、81.20亿元、83.56 亿元，EPS（摊薄）为2.69 元、2.71 元、2.79 元，以2024 年4月19 日收盘价23.82 元对应PE 为8.9x/8.8x/8.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：安全环保节能风险、煤价系统性下跌、下游需求不及预期、项目进度不及预期