煤价回调致业绩承压，关注业绩高弹性和高分红。维持“买入”评级公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入431.4 亿元，同比-20.55%，归母净利润79.2 亿元，同比-44.11%，扣非归母净利润78.9 亿元，同比-45.11%。2024 年Q1 公司实现营业收入86.6 亿元，同比-27.19%，归母净利润12.9 亿元，同比-61.9%，扣非归母净利润12.8 亿元，同比-61.73%。考虑到煤价回调仍处相对低位，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润80.7/81.7/83.0 亿元，同比+1.9%/+1.2%/+1.6%；EPS 为2.70/2.73/2.78 元，对应当前股价PE 为8.9/8.8/8.6倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，成本管控能力强，当前估值仍偏低，维持“买入”评级。

    2023 公司煤炭量升价跌，2024Q1 煤炭价格仍承压2023 年量升价跌：2023 年公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量6046/5498 万吨，同比增6.3%/3.9%。煤炭综合售价728 元/吨，同比-21.8%，综合成本348 元/吨，同比-3.2%，毛利380 元/吨，同比-33.5%。其中喷吹煤销量2162 万吨，同比+5.9%，综合售价990 元/吨，同比-26.7%，综合成本489 元/吨，同比-4.3%，毛利501 元/吨，同比-40.3%；混煤销量2941 万吨，同比-0.9%，综合售价562 元/吨，同比-18.8%，综合成本265 元/吨，同比-2.2%，毛利298 元/吨，同比-29.4%。2023 年煤炭价格同比下滑，公司成本虽有所改善，但盈利水平仍收到显著影响。2024 年Q1 价格仍承压：商品煤销量1181 万吨，同比-7.1%，综合售价689 元/吨，同比-20.7%，综合成本378 元/吨，同比+7.6%，毛利312元/吨，同比-39.8%。

    煤价有望企稳反弹&产能仍有增量，高股息凸显投资价值煤价有望反弹：2023 年4 月，冶金煤价格迎来反弹，4 月17 日京唐港主焦煤2110元/吨，4 月18 日潞城喷吹煤1130 元，环比3 月底价格分别+9.3%/+6.6%，在铁水日均产量边际回升，钢厂库存显著下降，钢材出口高增背景下，冶金煤价格弹性有望持续释放；动力煤价格也迎来触底回升，4 月17 日秦皇岛港动力煤826元/吨，较4 月9 日801 元/吨低点反弹3.1%，在安监趋严煤矿开工率下降、非电煤旺季需求支撑下，动力煤价格有望持续企稳反弹。煤炭产能仍有增量：公司煤炭产能仍有增量，上庄煤矿（90 万吨/年）在2022 年进入联合试运转，2023 年半年报显示该项目已转固。此外忻峪煤矿（60 万吨/年）在建工程账面余额持续增加，联合试运转时间点或将临近。伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。公司作为国内喷吹煤龙头企业，优秀的成本管控能力叠加未来产能增量，公司业绩有望持续释放。投资价值凸显：公司2023 年拟每10股派现金红利15.89 元（含税），共计分配47.53 亿元，分红率60%，对应2024年4 月19 日收盘价，股息率达到6.7%，高股息彰显投资价值。

    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。