公司发布2023 年及24Q1 业绩公告。2023 年公司实现营业收入431 亿，同比-20.6%；实现归母净利润79.2 亿元，同比-44.1%。24Q1 年公司实现营业收入86.6 亿，同比-27.2%；实现归母净利润12.9 亿元，同比-61.9%。

    煤炭产销稳定。2023 年，公司实现煤炭产销6046 万吨/5498 万吨，同比+6.3%/+3.9% ， 其中喷吹煤产销2180 万吨/2162 万吨， 同比+6.8%/+6.0%，混煤产销2955 万吨/2941 万吨，同比-1.2%/-0.9%。

    24Q1 公司实现煤炭产销1324 万吨/1181 万吨，环比-16.4%/-18.9%，同比-9.9%/-7.1%，其中喷吹煤产销485 万吨/459 万吨，环比-15.9%/-25.1%，同比-3.8%/-0.2%；混煤产量645 万吨，环比-12.7%，同比-16.9%；混煤销量655 万吨，环比-11.2%，同比-10.2%。

    煤炭售价明显下移。2023 年公司吨煤售价728 元/吨，同比-21.9%；24Q1单季吨煤售价689 元/吨，环比+5.9%，同比-20.7%。

    煤炭成本整体稳定。2023 年公司吨煤成本348 元/吨，同比-3.4%；24Q1单季吨煤成本378 元/吨，环比+5.0%，同比+7.6%。

    多策略应对山西“三超”政策影响。1）加快优势优质矿井产能核增工作，年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。2）按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作。3）适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。4）协同属地政府依法合规推进压煤村庄搬迁工作，有效释放煤炭资源和增强矿井服务能力。

    分红比例延续60%。根据公司《2023 年度利润分配预案的公告》，拟向全体股东按每10 股派现金红利15.89 元（含税），共计分配利润47.5 亿元，分红比例为60.0%，截至4/18 收盘，对应股息率为6.6%。

    投资建议。考虑到煤价中枢下移及山西“三超”政策对公司产量减量的影响，我们下调业绩预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别67 亿元、75亿元、83 亿元，对应PE 为10.6X、9.6X、8.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，产量下滑超预期。