价格修复带动三季度净利润环比改善3.0%

    　　潞安环能3Q23 实现归母净利润19.7 亿元，受去年同期煤价高基数影响本期净利润同比下滑42.3%，但环比增长3.0%，主要受益于三季度喷吹煤价格的小幅修复。我们认为总体煤炭行业市场情绪在经历近期由矿山事故干扰以及非电用煤需求结构性紧张后已有一定的缓和回落。随着主产地煤矿生产的陆续恢复，供应仍将稳定在相对高位的水平，在需求缺乏较为强劲的表现下，整体煤炭基本面仍将面临一定的压力。我们维持对23/24 年煤价中枢下行的判断，但考虑到超预期的生产事故干扰风险，收窄了2024 年基准煤价下行幅度，2023-25E EPS 调整为3.23/2.48/1.92 元（前值：3.23/2.11/1.55元）。维持“增持”评级，目标价调整至19.8 元（前值：16.9 元），基于8x2024E PE，与2016 年以来平均PE 一致。

    　　供应扰动等超预期因素渐退，基本面压力或逐步重现3Q23 喷吹煤价格在8 月末宏观利好持续释放以及煤炭供应扰动的共振下实现环比约3%的小幅修复。目前喷吹煤市场价格跟随整体煤价反弹趋势，已较3Q23 均价提升约13%。但我们认为随着停产煤矿的陆续恢复，供应扰动对于煤价的刺激作用将有所减弱；此外作为本轮煤价弹性的核心，化工煤也即将进入淡季行情，煤炭结构性短缺局面也将缓解。秦皇岛5500 卡动力煤最新价格已较本轮反弹高点回落60 元/吨。对于喷吹煤而言，短期内下游钢铁行业也面临着行业持续亏损而增加的主动停产检修，价格或面临来自需求边际转弱带来的下行压力。

    　　集团资产注入空间充裕，未来增长潜力可期

    　　公司作为国内喷吹煤生产龙头企业，其核心品种具备“特低硫、低磷、低中灰和高发热量”的特征，同时公司拥有贫煤/瘦煤高炉喷吹自主知识产权技术，优异的资源禀赋以及高新技术奠定了公司的核心竞争力。产量方面，除了在产矿山技改和核增之外，未来元丰矿、五阳煤矿、后堡煤业也将贡献一定的增量。此外，山西省政府2021 年提出省属国有企业资产证券化率要达到80%以上，公司2022 年原煤产量仅占集团总产量的54%，公司仍有相当大的空间通过收购整合集团煤矿资产进行规模扩张和盈利提升。同时公司已在2022 年进入净现金状态并且预计净现金额进一步增长，为后续收购整合集团资产奠定了财务基础。

    　　风险提示：供应扰动超预期；钢铁需求超预期。