核心观点：

    　　Q3 归母净利润环比增长3.1%，业绩符合预期。公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润72.7 亿元，同比-21.6%。其中Q3 归母净利润19.7 亿元，同比-42.3%/环比+3.1%。

    　　Q3 喷吹煤销量占比提升至接近43%，吨煤净利表现稳健。根据公司财报，公司前三季度原煤产量4462 万吨，同比+2.1%；商品煤销量4041万吨，同比+4.6%，其中喷吹煤销量1549 万吨，同比+14.4%，占总销量比重提升至38.3%。前三季度吨煤综合售价755 元，同比-19.1%；吨煤净利183 元，同比-25.4%。

    　　分季度来看，Q3 原煤产量1508 万吨，同比+5.7%/环比+1.6%；商品煤销量1328 万吨，同比+6.2%/环比-7.9%。其中喷吹煤销量567 万吨，同比+26.8%/环比+8.6%，占总销量比重达42.7%；Q3 商品煤综合售价719 元/吨，同比-15.8%/环比+4.6%，吨煤净利145 元，环比+1%。

    　　Q4 以来产地市场煤价环比上涨，140 万吨新型绿色焦化项目盈利能力有望增强。根据Wind 数据，4 季度以来长治地区喷吹煤和动力煤均价环比Q3 均价分别上涨8%和13%，考虑Q4 成本税费综合结算影响，预计业绩有望延续稳健。根据公司年报，五阳弘峰公司（60 万吨/年）于23 年3 月底关停，而140 万吨新型绿色焦化项目（6.25 米焦炉）计划于23 年内达产，预计公司焦化业务盈利能力有望改善。

    　　盈利预测与投资建议。公司是喷吹煤行业龙头，在国内煤企中连续获评高新技术企业。公司煤矿先进产能占比高，受益山西省国资国企改革和证券化率提升，中长期公司煤炭产能规模有望继续增长。公司煤炭销售结构中市场煤占比较高，业绩弹性大，22 年分红比例大幅提升至60.2%，目前估值降至低位。预计2023-25 年EPS 分别为3.08、3.15和3.31 元，给予公司24 年7 倍PE，对应合理价值22.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求增速低预期，煤价超预期下跌，公司计提减值等。